25%红色警戒新兴业态第一股或存低估之忧

　　谷东

　　自创业板开板以来，众多细分行业第一股发行上市。在4月底开始实施新股市盈率“25%红色警戒”以来，仍有多个行业第一股登陆创业板或中小企业板。

　　业内人士指出，按照25%规则，一些新兴业态第一股发行市盈率的对照标准可根据与该公司接近的大类行业确定。但由于目前新股发行市盈率罕有突破25%规则，也引发了市场对一些新兴业态第一股定价会否被低估产生担忧。

　　定价对比母行业

　　所谓25%规则，即证监会于4月28日公布并实施的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》中规定，根据询价结果确定的发行价格市盈率高于同行业上市公司平均市盈率25%的，发行人须补充披露相关信息，而证监会可要求重新询价，或要求未提供盈利预测的发行人补充提供经会计师事务所审核的盈利预测报告并公告，并在盈利预测公告后重新询价。

　　深圳某投行高层表示，若是细分行业第一股发行，将参照其所属母行业来进行分类。而交易所的行业分类实际上已经涵盖了几乎所有行业。因此即使有业态很特殊的新兴行业，基本都可归于相关或相近的母行业中。

　　被称为乐器行业第一股的珠江钢琴（002678.SZ），其发行时所参照行业即为文教体育用品制造业。由于当时中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均滚动市盈率为40.41倍，而珠江钢琴的发行价格为13.50元，对应的2011年摊薄后市盈率为44.63倍，高于行业最近一个月平均滚动市盈率10.44%。

　　而刚刚完成发行的合同能源管理第一股天壕节能, 所对照的行业为其他社会服务业。其发行时，中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均滚动市盈率为42.37倍，而其发行价所对应的2011年摊薄后市盈率为51.13倍，尽管高出了近21%，但也仍在25%以内。

　　尽管监管层也一再强调，“25%规则”是触发进一步披露信息的机制，发行人因此要增加信息披露的内容，增强风险揭示，给市场参与各方一定时间去冷静和思考，重新审视新股发行定价的合理性。经过冷静判断或重新询价，市场各方仍然可以选择相对较高的发行价格。因此，“25%规则”是补充信息披露的触发点，而非定价天花板。但至今尚未有新股突破这个触发点。

　　第一股存低估之忧

　　上述投行高层认为，监管层对发行市盈率作出限制，是为了控制发行价，让一级市场让利给二级市场，否则面对较高的市盈率水平，二级市场很难持续走强。并且由于规则出台不久，作为发行人和投行，都不希望触发25%“红色警戒”而进行补充信息披露，因此导致了一些新股在定价上都“顶格而定”。

　　据《第一财经日报》记者统计，截至目前，按照新规发行的31只新股中，有12只新股的发行市盈率低于行业平均市盈率，另外19只发行市盈率高于行业平均市盈率的新股中，有8只高于了20%，不过均控制在25%以内。其中，津膜科技恰好控制在24.99%，凯利泰和黄海机械的发行市盈率在24.96%，而宏达爆破则在了24.91%。

　　但这种情况下可能导致的后果就是，一些特殊业态的第一股，虽然具有很好的成长性，但若对照其所属母行业进行定价，在低于行业市盈率25%的情况下，发行价存在被低估的可能，该投行高层指出。

　　不过，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新则认为，若公司成长性非常好，完全没必要囿于25%规则的限制。而且，这种类似于窗口指导的规则应该只是暂时的，将来市场趋于理性后还会放松。

　　而从部分行业第一股上市表现情况来看，尚罕有因发行市盈率被抑制而出现的低估情况。如被称作光热第一股的日出东方（603366.SH），虽然上市后曾出现连续上涨走势，但其上市首日就跌破了发行价，目前股价仍在其发行价下方。