10万亿平台贷突围：关键在于资产证券化

　　聂伟柱 董云峰

　　“浦江夜话”专家论道

　　近期资产证券化的重启，为近10万亿的政府融资平台贷款开辟了最终的出路。

　　审计署此前公布的信息显示，截至2010年底，除54个县级政府没有政府性债务外，全国省、市、县三级地方政府性债务余额共计10.7万亿元。

　　这10.7万亿元的地方政府债务，被视为中国银行业，乃至整个宏观经济的巨大潜在风险。但在昨晚举行的浦江夜话论坛上，来自银行业的几位嘉宾一致认为，中国地方政府债务迥异于西方国家，只要宏观经济不出现大的问题，我国融资平台风险可控。

　　而对这一庞大的巨额债务，多位专家认为化解地方政府债务困境的关键在于资产证券化。

　　押注宏观经济

　　在昨晚的论坛上，交通银行副行长钱文辉，国开行业务发展局副局长吴江以及工商银行上海分行副行长顾国明，异口同声地判断：当前地方政府融资平台贷款的风险可控。

　　“我国的各级政府和西方不太一样，地方政府手里有很多资源，包括很多国有企业、国有股权，以及土地等相关资源。”钱文挥表示，“如果没有看到这些资源，仅仅从负债一个角度去看是不完整也是不准确的。”

　　“中国政府的组织能力很强，手里的资源比较丰富。这些年来，融资平台的不良率，整体还要低于其他贷款的不良率。”吴江还表示说，其对融资平台的未来有着充分信心。

　　吴江解释称，这个信心来源于中国目前的发展阶段。中国的城市化率现在是50%左右，如果达到80%，还要二三十年，资金需求量还是比较大。”

　　与此同时，这三位银行家作出平台贷款风险可控判断时，均提及了一个大的基本前提，即宏观经济保持持续稳定的增长。

　　钱文辉表示，地方政府融资平台的最大问题，是经济增速放缓导致的一系列的问题。在他看来，要想化解融资平台风险，未来经济增速不能低于7.5%，低于这个数字就非常危险。

　　“融资平台和房地产是一对连理枝，本是同根生。没有土地财政，平台公司将难以支撑。只要经济增长保持一定的速度，土地财政不会一下子垮掉。”钱文辉说，“经济要保持相对合理、不能太低的增长速度，这是最最根本的。经济下来，融资平台出事，制造业出事，服务业也出事，消费、投资都有问题。”

　　吴江说，“开发银行做平台这么多年，我记得我们董事长说过一句话，‘中国经济没问题，平台就没问题。’现在看来平台的风险，和大的宏观有关系，我还是比较乐观。”

　　顾国明表示，“从我的业务实践体会，我们没有碰到过到期不还的现象，也没有碰到要付利息的时候没有现金流的情况。”他还称，这一轮的调控带来平台的清理，实际上是优化融资结构，把原来违背市场规律的融资结构规范起来。

　　负债程度被人为夸大

　　在钱文辉看来，对于地方政府融资平台，应该从正、反两方面客观地看待。“地方政府通过这些平台为交通运输、城市基础建设、改进城市服务、提高民生服务等方面还是做出了巨大的贡献。”

　　吴江还表示，中国地方政府债务和欧债性质是不一样的，像希腊的债务基本都是消费性支出，而我国的融资平台主要投向高速公路、城市道路和污水处理等。“这是一些有效的资产，这些资产能对今后经济发展起到非常好的支撑。”

　　在钱文辉看来，地方政府的资产负债状况还存在一定程度上的夸大。

　　以高速公路公司为例，政府出30%的资本金成立一个项目公司。这一公司向银行贷款10亿元，这意味着，作为融资平台的这一公司贷款增加10亿元，也相应地增加了政府的10亿负债。但不对应的是，高速公路每年收费，并没有纳入政府收入之中。

　　“从这个意义角度来说，是人为夸大了负债，缩小了收入。”钱文辉反问，“什么是地方债务，或者地方政府融资平台的债务都是政府的债务吗？”

　　财政部科研所所长贾康在上述论坛上也表示，从总量来说，10.7万亿的地方政府债务，还不构成中国公共部门债务超过安全线的总量风险。“金融危机之后，欧盟失守60%的预警线(即公共部门负债占GDP的比重)。中国在这个区间内，总量上不会造成危机性的、直接的威胁。”

　　证券化最终出路

　　根据银监会的统计，截至2011年9月末，全国有地方政府融资平台10468家，平台贷款余额9.1万亿元。已退出平台、纳入一般公司类贷款管理的1974家，贷款余额2.9万亿元；仍按平台贷款管理的8494家，贷款余额6.2万亿元。

　　从存量上来看，这块资产规模即使是到了今天，亦十分庞大。尽管只要经济稳定增长，风险总体可控，但如何化解融资平台的存量风险，依然是中国银行业必须回答的一个问题。

　　“平台贷款的问题，应该放在整个中国经济融资架构框架下去讨论。”摩根大通亚太区董事总经理龚方雄表示，平台主要融资渠道是间接融资，风险主要集中在银行，这是现有格局下的弊端，不成熟的地方。

　　对比来看，以美国为代表的发达国家，直接融资占据主导地位。例如，美国直接融资占比在八成以上，银行贷款占总融资量只有百分之十左右，而中国则完全相反。

　　“10.7万亿的规模对于GDP来讲非常小，占比不到20%，总量不是问题，问题在于债务的不透明。”在龚方雄看来，解决地方融资平台的出路在于证券化。证券化能带来透明，能把地方政府的诚信晒出来。

　　事实上，放到宏观融资框架下来看，资产证券化正是资本市场一种主要的融资工具，属于典型的直接融资范畴。此外，在龚方雄看来，透明化的推动下，还可以通过市场化的力量解决不当投资、重复投资的问题。

　　从政策层面考量，证券化解决融资平台的思路已有所突破。

　　在今年5月中旬，人民银行、银监会、财政部下发的《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》中，正式重启了信贷资产证券化。其中，还将经清理合规的地方政府融资平台公司贷款纳入可开展信贷资产证券化的基础资产之列。

　　这意味着，对于持有平台贷款约10万亿元的商业银行而言，政策已为其打开了一条分散、缓释平台贷款风险的新路径。

　　而在上一轮的信贷资产证券化中，金融机构多以住房抵押贷款作为基础资产，发行资产支持证券。但在此次通知中，监管单位明确强调了将多元化的信贷资产纳入基础资产之列。