恒华伟业持续盈利能力存疑

　　证监会近日预披露了北京恒华伟业科技股份有限公司(下称“恒华伟业”)首发招股说明书(申报稿)。此次恒华伟业IPO欲发行1400万股，拟于深交所创业板上市。

　　记者在查阅招股说明书时发现，恒华伟业此番IPO之旅或面临诸多阻力。虽背靠国家电网、南方电网两大电网公司，但其未来可持续盈利能力难以预料。同时，应收账款高企、现金流不足、存货激增等问题也不可忽视。

　　依赖电网行业 经营风险集中

　　作为一家面向智能电网的信息化服务供应商，恒华伟业主业为运用信息技术、物联网技术和理念，为智能电网提供全生命周期的一体化、专业化的信息服务。而此次进军资本市场募集资金主要为基建管控标准化管理系统、智能电网移动应用系统、软件平台升级、研发中心建设等项目的开发建设。

　　虽然智能电网行业的快速发展使电网行业对各种应用软件产生了巨大需求，为恒华伟业业务发展带来机遇，但过度依赖一个行业显然难以分散经营风险。

　　招股说明书显示，在2009年至2011年报告期内，恒华伟业前十大客户中的北京中电普华信息技术有限公司、北京电力经济技术研究院、厦门亿力吉奥信息科技有限公司、北京网联直流工程技术有限公司和北京送变电公司均隶属国家电网。不难想象，一旦国家电网在发展规划和业务进度上作出调整，势必对恒华伟业经营造成巨大影响。

　　一位电力行业分析师告诉记者，智能电网建设确实对相关软件企业具有拉动作用，但企业的实际业绩增速很难预测。因为过去几年用电自动化，以及智能电表、智能变电站和智能电网都在推进，由于基数低，投资增速较快，但今后投资增速会放缓。

　　同时，值得注意的是，在恒华伟业三年报告期内，曾占据应收账款第一位的北京中电普华信息技术有限公司和交流建设分公司都为国家电网下属公司，应收账款占比均超过9%。

　　应收账款高企 蕴藏坏账风险

　　对企业而言，随着业务规模扩大应收账款增加属情理之中。但当应收账款年复合增长率接连超过同期营业收入复合增长率时，背后隐藏的坏账风险则应当警觉。

　　恒华伟业招股说明书显示，2009年、2010年和2011年，公司实现营业收入分别为4369.60万元、9888.68万元和1.32亿元，2010年和2011年营业收入分别较上年增长了126.31%和33.98%，营业收入复合增长率为74.13%。

　　与营业收入复合增长率形成反差的是，2009年末、2010年末和2011年末，恒华伟业应收账款净额分别为1285.47万元、4556.83万元和5452.17万元，应收账款余额逐年增长，年复合增长率高达109 .99%，占流动资产的比例分别为63 .62%、62 .14%和47 .20%，占总资产的比例分别为39.11%、34.02%和31.08%。

　　而在应收账款高企同时，恒华伟业的应收账款周转率却在下降。数据显示，2009年至2011年三年的应收账款周转率分别为4.27、3.34、2.57次/年。

　　对此，恒华伟业在招股说明书中表示，应收账款周转率逐年下降源于公司应收账款的增长幅度大于营业收入的增长幅度。而应收账款增速高于营业收入增速的主要原因是为了更好地开拓产品市场，公司在销售策略上对部分重要客户适当延长了资金结算周期和增加了信用额度。

　　不过，有分析人士认为，信用期的延长不仅增加了坏账风险，也造成了公司现金流的风险。如果应收账款增长长期高于营业收入，公司将面临流动资金短缺的风险。而恒华伟业在招股说明书中也承认，目前正处于迅速扩张阶段，资本性支出及流动资金需求都比较大，公司现有资金尚无法充分满足公司业务发展的需求。

　　记者注意到，恒华伟业在2011年曾向关联方龚本顺和罗新伟借款500多万元。而当年末短期借款为1800万元，占负债的比例为35.63%。

　　盈利能力面临诸多挑战

　　招股书显示，2009年至2011年，恒华伟业综合毛利率分别为43.74%、48.65%和50.83%。上述电力行业分析师对记者称，相关软件行业的毛利率基本维持在40%左右，很少会超过50%。

　　另外，恒华伟业由于经营性应收、应付项目、存货大幅变动等原因，经营活动产生的现金流量净额与净利润产生较大差异。其中，2009年度和2010年度经营活动产生的现金流量净额累计低于净利润1868.66万元，主要为经营性应收项目增加导致。

　　对于净利润，恒华伟业曾在招股书中披露，2010年1月1日开始，恒华伟业对应收账款及其他应收款坏账准备的计提比例进行了调整，与计提比例调整前相比，本次计提比例调整使2010年度净利润增加27万余元，2011年净利润增加64.03万元。

　　虽然通过计提比例调整增加了年度净利润，但恒华伟业的存货激增为其未来盈利能力蒙上一层阴影。数据显示，恒华伟业的存货余额由2010年末的13.87万元激增至2011年末的约1219万元。其中，存货主要集中在库存商品、软件服务成本、技术服务成本三大类。

　　恒华伟业对此解释为，主要是由于部分在实施过程中的项目未满足收入确认的条件，因此发生的支出在软件服务成本和技术服务成本科目中核算。

　　有业内人士指出，智能化用户硬件装置和软件配置使其与电网能够进行互动，仍然需要长时间的研发与实践。同时，实现电力公司、设备制造商、服务供应商、电力用户多方共赢的盈利模式也需要进一步探索，也是智能电网能否推广的重要因素。

　　记者根据招股说明书提供的电话致电恒华伟业，拟就依赖电网行业、应收账款高企和业绩增长等问题进行深入采访，并按其工作人员要求发邮件至招股说明书上公司邮箱，但截至记者发稿时，仍未收到回复。