公募基金奔私做PE：PE行业GP管理团队的利好

　　潘沩

　　“公募系”基金将成为PE市场的新玩家。

　　6月29日，证监会召开新闻通气会，宣布就《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》（以下简称“《试点办法》”）草案向社会各界征求意见。草案的方向是，证监会拟允许基金管理公司通过设立专业子公司开展专项资产管理业务；拟进一步放松管制等。

　　一周前的通气会上，证监会宣布，拟允许未来公募基金，开展专项资产管理计划，投资未上市公司股权、债权、收益权等。简而言之，未来公募基金的个别业务，也能投资一级市场。这是这次政策变动中，跟PE、VC相关度最高的一条。

　　看起来，这对目前的PE、VC行业来说，不是一个好消息，不少行业人士在微博(http://weibo.com)上讨论此事，并认为可能将加入新的搅局者。但据记者多方了解，这一政策的变动，对目前的PE、VC格局影响甚微：

　　专项资产管理计划，是公募基金旗下私募性质的产品，它未来也不会公开募集资金；

　　某大型公募基金专户业务负责人指出，公募基金的专户理财产品，未来可能向银行理财产品靠拢，而不是向PE或是信托公司靠拢。

　　专项资产管理计划：还是私募

　　清科集团的研究报告指出，专项资产管理计划最受关注的是其募资方向：“它面对公众募集、参与募资的LP具有怎样的门槛、募资的上限是多少”。

　　一位基金行业的资深律师告诉记者：“这次政策的调整，并不改变专项资产管理计划的私募性质。它属于特定客户资产管理业务的一种，基金公司内部多称为‘专户理财’。《试点办法》明确规定，专户理财禁止通过报刊、电视、广播、互联网网站（基金管理公司、销售机构网站除外）和其他公共媒体公开推介具体的特定资产管理业务方案和资产管理计划”。

　　简单说，专项资产管理计划虽由公募基金管理，但只能私下募集。所以它们进入一级市场，不会改变一级市场的主流募资方式。

　　其次，公募基金的专户理财，是2008年才开始推行，它的整体规模不大，行业成熟度还比不上PE行业。

　　赵兴（化名）目前是一家大型公募基金专户理财业务负责人。他分析：“公募基金的专户理财规模到底有多大，并无公开或权威的数据，据我估计，存量规模也就500亿到1000亿元之间。专户理财业务是2008年展开，有资格从事的公募基金有一半多些，到现在也就20来家真正有规模的。这里面最大的可能是工银瑞信、汇添富，规模六七十亿，小的也就二三十亿。”

　　赵兴补充，他所说的专户理财，是狭义上的，仅指一对一、一对多业务，不包括QDII和QFII等业务。顾名思义，“一对一”专户理财是指基金公司向单一客户募集资金，接受其委托，为单一客户办理的特定资产管理业务。“一对多”则是基金公司向特定的多个客户募集资金，之前规定“多”的委托人数不超过200人。

　　一家中型公募基金销售部人士也告诉记者：“比较常见的说法是，专户理财的总规模是1000亿吧。我们公司的专户理财只有几个亿，我们隔壁有个中型规模的基金，算做得好一些的，也就十几亿的规模。”

　　专户理财的扩张速度缓慢，背后的深层次原因是：公募基金永续存在，专户理财是封闭的、有存续期，所以基金公司能发公募基金时，一定发公募，因为就算前期管理费上亏损了，以后基金业绩好了，认购的人多，管理费上能赚回来。但专户理财如果开始管理费不能cover其他费用，只能指望后期的或有投资收益，后者非常不确定。所以，只有行情实在不好，或者有些新公司实在发不出公募时，基金公司才会希望在专户领域有所突破。

　　综上可知，专项资产管理计划不能公开募集资金，整个专户理财的规模尚且有限，它就算加入，短期内看不出对PE行业有多大影响。

　　“公募基金”对PE有兴趣吗？

　　多家公募基金都回绝了记者的采访，回绝的理由大多一致：“现在专项资产管理计划还没确定，细则没出来。我们要等细则出来了，才仔细研究。”

　　从目前的专户理财来看，从刚开始的权益类专户理财最受欢迎，到目前转到固定收益类专户理财声势日高。

　　2008年，专户理财业务推出之初，包括2009年，偏股型专户理财热过一阵，当时不少公募基金人士转“私”做了专户理财基金经理，但2011年以来，权益类专户理财有所萎缩，一些原本已转入专户的基金经理，又回公募基金。

　　而赵兴指出，专户理财到目前刚走完一个牛熊周期，有些东西正好看得明白：“偏股型的专户理财，在牛市时才赚钱。大部分时候，还得主打固定收益类产品，这些产品才能获得绝对收益。”

　　“而且，很多高净值人群，将资金交给基金专户打理，目的不是为了赚大钱，而是希望保值增值。就是在保本的前提下，确定每年有7%-10%的回报。未来最受欢迎的专户，可能就是这种‘保本保收益’，跑赢通胀的。这样的产品设计，跟银行理财产品最为接近。银行理财产品那么受欢迎，是有理由的。”

　　无独有偶，一家债券基金较为知名的公募基金人士也表示：“我们主推的专户理财产品，有固定收益类，也有股指对冲类，在目前的市场上也能获得绝对收益，就非常受欢迎。有第三方销售机构，代他们的客户找我们开专户，他们就是想在自己的资产配置中，做一部分固定收益产品的配置。”

　　前述中型公募基金销售部人士也指出：“像PE投资这样投进去起码三年不能退出，回报可能正负50%的产品，我很难想象我的客户会喜欢。他交给我们管理，就是希望我们有一个比较确定的投资方向和回报。”

　　公募基金“奔私”做PE： PE行业GP管理团队的利好？

　　看起来，公募基金并不对PE业务非常有兴趣。

　　而一些公募基金人士私下告诉记者，公募基金以前一直在二级市场深耕细作，对一级市场非常陌生，也没有团队储备。除非是特别重视专户理财业务的基金，才可能为这个业务，专门搭建一个团队。

　　所以，公募基金扩张到PE业务的意愿，并不是那么强烈。

　　但是，前述基金行业律师、几位基金业内人士都认为，鉴于未来基金公司可以通过开子公司来开展专项理财业务，这样能将专户业务与公募业务的风险有效隔离，那么，基金公司可能与GP团队达成合作：

　　目前的基金公司虽然大头是通过银行代销，但基金公司还是掌握了部分客户，其中有保险公司、财务公司、高净值人群，这些正是GP团队在募资时的目标人群。合作方式可以是由基金公司募资，GP团队管理资金；甚至是基金公司干脆将股权类专户理财外包给PE公司。那么，公募基金投向的松绑，反而是给GP团队带来新的募资或是挂靠方式。