投行现形监管紧箍渐紧

　　彭洁云

　　有些IPO项目曾经光彩夺目，但疯狂过后业绩却与发行价严重不匹配，最终股价从“破发”到一落千丈，从此再无起色，沦为“扶不起的阿斗”。保荐机构在这其中可谓形成推波助澜之势，受到市场普遍质疑。

　　今年以来，随着监管层日趋收紧对投行的“紧箍”，并出台多项针对性的政策措施，使投行保荐不力的空间有限许多。

　　投行过度包装遭遇监管重拳

　　在本报所筛选出的“十大僵尸股”中，不乏由于投行过度包装，或是尽职调查不力所导致的财务造假案例。其中，海普瑞的保荐代表人还被证监会出具警示函。

　　海普瑞在上市时以148元创下IPO“最贵”发行价,募集资金净额高达57.17亿元。发行价如此之高，很大程度上是因为其在招股说明书上自称的“国内唯一一家获得FDA(美国食品与药品管理局)认证的肝素钠原料药生产企业”。而这一FDA的唯一性资格至今仍备受市场质疑。有媒体报道称，国内包括山东烟台东诚生化股份有限公司等在内的数家公司的肝素钠产品已经获得了FDA认证。

　　除此以外，海普瑞也由于业绩大幅变脸，导致其“第一高价股”的神话破灭，股价被“腰斩”，标榜及包装其高成长性的保荐人也负有不可推卸的责任。2011年，被标榜“高成长性”的海普瑞营业利润仅增长了14.2%，股价却下跌了63.7%。

　　证监会因此对中国建银投资保荐代表人冒友华、王韬予以处罚。称其在对发行人取得美国食品与药品管理局（FDA）认证等事项的尽职调查没有勤勉尽责。

　　而另一大“僵尸股”庞大集团的保荐人瑞银证券也是备受争议，其2011年三季报营业利润下滑84.5%，一度被认为将达到营业利润下滑50％的监管红线，最后涉险过关。庞大集团2011年年报显示，当年营业利润仅为9.2亿元，同比下滑45.4%。

　　根据《证券发行上市保荐业务管理办法》第72条规定，发行人在持续督导期间，公开发行证券上市当年营业利润比上年下滑50%以上，中国证监会可根据情节轻重，自确认之日起3个月到12个月内不受理相关保荐代表人具体负责的推荐；情节特别严重的，撤销相关人员的保荐代表人资格。

　　而民生证券两名保代则没有那么幸运。保荐代表人马初进和张星岩保荐的大连科冕木业IPO项目，由于上市当年营业利润比上年下降50％以上，于去年11月被处以“三个月内不受理保荐代表人负责的推荐项目”的信用监管措施。这也是首例因保荐项目“业绩变脸”而受到惩罚的保代。

　　近一年来，在保荐项目业绩“变脸”及过度包装方面，证监会可谓重拳不断。据本报统计，去年全年共有14名保荐代表人被采取了不同程度的监管措施，一家证券公司被出具警示函。其中，平安证券的周凌云和林辉因保荐胜景山河直接被亮“红牌”，双双被撤销保荐代表人的资格。

　　今年以来也有四名保代被罚，道明光学和金河生物两个IPO项目的四名保荐代表人被采取了信用监管措施。海通证券的赵慧怡和顾峥因此前闹得沸沸扬扬的“张冠李戴”招股书摆乌龙事件被出具警示函，银河证券的黄健和韩杨则因对专利失效核查不充分等事项被监管谈话。这也是今年以来监管层首次披露对保荐代表人的“黄牌”警告。

　　纠偏措施不断出台

　　今年以来，监管层在新股发行改革方面不断有纠偏举措出台。

　　2月1日，预披露新政实施，招股说明书从原先的上会前5个工作日披露到现在的提前一个月，预披露环节也前移到初审阶段。通过提前预披露时间，大大加强了市场的监督力度和作用，归真堂、来伊份等企业因为各种风险问题的提前爆发上市进程受到影响，海澜之家、青海小西牛乳业等企业更是因此上会被否。

　　4月，证监会又发布《关于进一步加强保荐业务监管有关问题的意见》（下称“意见”），进一步强化了保荐机构整体责任，强调了保荐机构在质量把控、风险防范、质地优化方面的责任。

　　有投行人士表示，《意见》中颇受关注的是，通过增加单个保代的签字数量而使能者多劳。证监会人士也曾表态将增加保代考试数量。当保代资源不再稀缺后，可对保代队伍进行净化，将保荐能力不济的保代淘汰出队伍。

　　而在《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》中，“新股发行市盈率超过行业平均市盈率25%将披露更多信息”的政策红线，也被看作是约束发行人和投行利益绑定而共同助推新股发行市盈率高企，强化充分信息披露的一项举措。

　　并且在多次保代培训上，证监会发行部领导也强调，对业绩、成长性预期等方面弱化行政审批，强化信息披露；对招股书中“领先”、“唯一”等宣传性表述的限制；并且将问核程序前移，项目负责人、质控部门、合规总监、内核小组都要问核。