降息周期“债券为王”

　　面对面

　　今日出镜

　　财通基金经理

　　曹丽娟

　　记者：今年上半年债券走得不错，你觉得下半年债市还能走牛吗？

　　曹丽娟：我觉得债市走牛的本质未变。宏观基本面以及流动性放宽，这双重利好将继续推动债市行情。目前中国正处于经济增长减速和通胀下滑的背景下，放宽流动性是今年央行货币政策的主基调之一，我们初步判断下半年还有2次下调存款准备金率和多次使用逆回购的可能性，央行降息的概率也较大。在经济衰退期处于降息周期时，应该采取“债券为王”的投资策略。

　　记者：下半年债市投资的重点是什么？

　　曹丽娟：我觉得低估值债券品种有获取超额收益的机会。信用债的最大优势在于它的高票息。目前低信用等级债券的信用利差还处在历史高位，其价格处在历史低位，具有很好的投资机会。相比之下，高信用等级的信用利差有所回落，但通过杠杆机制可以提高它的收益率。

　　记者：怎么看可转债呢？

　　曹丽娟：可转债也是我们重点配置的品种之一，我们设计了不同的策略来对可转债进行投资，如通过折价可用套利策略来实现无风险收益。因为可转债兼具债性和股性，根据可转债定价模型，目前的可转债总体处于折价中。如中行转债从2011年9月开始，目前为止有约5%的折价。石化转债从2011年9月开始，目前为止有约9%的折价。其次，可转债还有一项政策利好，可转债质押在5月底刚刚推出，可转债质押既可以提高可转债的收益率也可以提高它的流动性，我们觉得这项政策利好会进一步推动可转债价格上涨。

　　记者：给投资者介绍一下你的债市投资策略。

　　曹丽娟：在投资策略上，财通多策略债基采用动态CPPI策略，与传统CPPI相比，动态策略的优势主要体现在能根据市场情况调整风险倍数，从而有效把握好护本和收益增强。从模拟运行的情况看，动态CPPI策略的风险资产仓位在指数高位时会降为零， 能有效降低资产回撤时的风险。而传统策略固定地采用某一风险倍数，在风险资产下跌时会承受更大损失。

　　本报记者 张建华D052

　　计算金融博士后。历任新加坡大华银行风险管理部门助理经理，新加坡渣打银行信用衍生品模型分析员，香港巴克莱银行信用衍生品产品交易设计员，衍生商品数量交易员，财通价值动量基金基金经理助理。