制约因素未变　油价三季度仍将震荡

　　近期国际油价大幅波动。先是6月28日触及10个月低点77.28美元，后是在欧盟峰会利好推动下大幅反弹，市场看多氛围浓厚。展望后市，我们认为，从目前整体市场格局来看，油价尚不具备反转条件，预计三季度整体仍将维持震荡，油价波动区间将维持在82美元至90美元之间。

　　全球经济仍然疲软

　　油价本轮反弹的最直接动力来自欧盟峰会。1200刺激计划的推出和ESM的提前推出给予市场较大信心刺激。但从实际情况来看，此次峰会并未在欧元债券和欧洲财政联盟问题上取得突破性进展，因而无法解决欧洲治理结构的矛盾，对于欧债危机而言仍是治标不治本；ESM的成立仅有意向，并无具体方案，在实施时还会受到德国限制，效果仍会大打折扣。

　　此外，美国6月PM I大幅降至49.7，三年内首次降至荣枯线以下，经济复苏缓慢；德国6月制造业PM I也创三年以来新低。整体而言，全球经济三季度仍将维持疲态，这对油价上行形成一定制约。

　　能源供给仍将略增

　　从供需层面来看，虽然近期挪威罢工和欧盟禁运对市场构成了一定支撑，但实际影响并不大。

　　挪威工人罢工主要为迫使政府介入，并非想要彻底阻断生产，对市场影响有限；而伊朗禁运对欧洲造成的影响不超过10万桶/天，即便考虑到船运保险，影响范围同样不大，预计伊朗出口减少量大约在15万桶/天以下。

　　二季度全球原油日供应盈余达120万桶，美国和沙特三季度有望进一步提高产能，俄罗斯也降低出口税以刺激石油出口，全球三季度原油供给整体仍将略增。

　　三季度全球整体需求预计与二季度持平，其中美国汽油旺季逐步结束，二季度汽车销量的降低也将反映在市场上；而中国经济虽有望触底回升但消费占比较低，影响不大；欧洲需求则将维持相对疲弱。因此，预计三季度整体能源供需较二季度略有宽松。

　　政治打压力度不减

　　从政治层面来看，虽然伊朗在上周末放风封锁霍尔木兹海峡，但该举措似乎更多是为借油价暴涨造势。因为伊朗经济在二季度已接近崩溃边缘，封锁海峡对其自身冲击最大。1月份和3月份伊朗也曾两次威胁封锁海峡，但均未对油价形成支撑。

　　6月全美汽油零售均价3.62美元/加仑(6.08元/升)，较五年同期水平高10%，仍维持在较高水平。三季度临近美国大选，奥巴马打压油价动力不减。而在6月14日的O PE C会议上，沙特和伊朗矛盾进一步激化，沙特通过增产打压伊朗的态度较为明显。此外，6月末叙利亚内乱再起，从IEA态度来看，抛储的可能性再度加大。

　　综合上述分析，我们认为油价近一周的暴涨并不意味着市场反转的到来。从目前整体格局来看，宏观面较二季度略有缓和迹象，但政治打压力度将加强，供需与二季度基本持平，因此油价在短时暴涨过后将陷入较长时期的盘整。目前市场状态与5月中旬至6月初较为类似，预计油价波动区间将维持在82美元至90美元之间。