A股摆脱弱市还需政策拨乱反正

　　股市越疲软，大家的看法就会越悲观，这是人性无法克服的弱点。可以预见的是，现在各大机构的整体态度都是偏悲观的，这和市场长期弱势有直接关系。

　　虽然上周A股市场在欧美股市的冲击下继续走弱，但弱势当中也表现出一定的强势，因为相比欧美及亚太大部分市场，A股市场的表现要明显稳定得多。上周市场最大的特点就是缩量，沪市日成交额快速缩减至不足500亿元，周五仅有462亿元，这比本次反弹成交量的峰值1363亿元大幅减少了6成以上，说明市场短期有点跌不动的意味。

　　同时，从空间上看，上证指数从2037点反弹到2535点，0.618的黄金分割位在2394点，而998点至1664点的长期趋势线目前已经上移至2275点，本周调整的最低点是2370点。这些都表明，多方已经被空头逼得退无可退，预计下周初段会发起反击，但反弹力度还很难有过高预期。所以，我们认为短期后市仍是一种拉锯战局面，打破这种平衡需要政策的“拨乱反正”。

　　本次反弹几乎被打回原形，主要的原因来自于欧债危机的深化，以及投资者对国内经济的担忧，其他诸如资金面、国际板等，都是次要因素。

　　先说欧债危机。其实此前欧洲已经找到了解决的路径，但实现这个路径阻力很大，涉及到的政治、经济、体制、利益等各种因素。我们的基本判断是：几乎可以肯定欧洲经济将进入衰退，主要看欧洲银行业明年上半年能否平安度过债务到期高峰和经济压力的双重考验，这个考验可称得上是“生死考验”。也许只有到了绝境，欧洲各国才能众志成城。届时，欧债危机将进入持久战状态，但预计最终会得到化解，而欧元区也不会解体。未来欧洲除了要解决债务问题，还要解决经济问题，在各国财政必须紧缩的前提下，货币政策放松成为唯一可以运用的手段。

　　此外，美国经济复苏之路依然艰难，财政扩张受制于债务问题和通胀压力，第三轮量化宽松(QE3)难有时间表。总之，2012年全球经济依然会举步维艰，加上欧债危机的升级风险，不难预计，各国将会开始新一轮货币放松，这种放松在今年下半年已经开始了。亚洲的日本、韩国目前都是较为宽松的货币政策。大的经济体中，唯有中国货币政策定调为“紧缩后的微调”。问题是，“微调”能够稳住经济硬着陆势头吗？答案应该是否定的。其实对于中国货币政策的转向，需要有个催化剂，就像2008年次贷危机让决策层下决心大力刺激经济一样，欧债危机的蔓延估计同样会达到这样的效果，只不过政策力度上不会像2008年那样猛烈。

　　市场对于政策的预期一向是混乱的。这是因为，一直以来政策面的不确定性太高、透明度太低所致。比如，近期央行连续两次下调一年期央票利率，发出明显的宽松信号，而市场对于货币政策的解读却是五花八门。再比如，上周浙江农信系统的存款准备金率下调，但央行杭州支行则表示，不能理解为下调存准，而是恢复。

　　在此背景下，我们认为，只有政策的“拨乱反正”才能稳定投资者的预期，引发真正的反弹行情。那么究竟如何看待未来的政策取向？我们的判断是：欧债危机和国内经济超预期下滑，将逼迫货币政策转向。

　　欧债危机是国内货币政策转向的一个重要催化剂，而另一个催化剂则来自于国内经济超预期下滑。为了防止硬着陆风险，货币政策必须转向宽松。上周公布的汇丰11月采购经理人指数(PMI)初值跌至48，连续反弹后掉头向下，创32个月新低，国有大中型企业10月利润增长环比下滑12.4%。种种迹象表明，中国经济正在经历“阵痛”，国内生产总值(GDP)增速今年四季度破9%几无悬念。

　　不仅如此，中国经济未来的预期也是非常悲观的。GDP的三驾马车均显露疲态，进出口受到欧债危机影响，对明年GDP的贡献甚至可能为负。投资方面，受到转型和减排压力，基建、房地产、制造业投资都会放缓。消费方面，虽然说相对稳定，但也需要减税等政策进一步刺激。更为关键的是，房地产行业对经济的向下拉动力还没有充分显现。也就是说，投资的萎缩将会不断向上游传导。

　　通过上述分析，我们不难认识到未来国内外经济局势的严峻程度，仅靠货币政策“微调”难以稳定国内经济大局。同时我们要看到，货币政策放松的条件已经具备，消费者物价指数(CPI)的回落和外汇占款的超预期减少，其实为货币政策的转向拓展了空间。由此，我们预计，政策放松的程度将超出预期，年底之前有可能降低存款准备金率，但降息的可能性并不大。

　　对于当前的股市政策，我们注意到履新后的证监会主席郭树清已经迅速点燃了“三把火”。第一把火烧向了不给投资者回报的“铁公鸡”上市公司；第二把火则烧向了把关不严的新股发行(IPO)；而第三把火则把矛头指向了现行的退市制度。应该说，这“三把火”均击中股市要害问题，这些政策如果能够落实到位，则对股市构成长期利好。

　　但需要指出的是，上述政策均着眼于股市长期发展，是“治市”而并非“救市”。目前市场信心低落，没有赚钱效应，从鼓舞信心角度，还应在“救市”的角度下功夫才行。

　　综上所述，我们认为，A股市场对于政策预期的混乱局面，急需“拨乱反正”。而欧债危机和国内经济超预期下滑将成为政策转向的两大催化剂。现在的问题是，政策面是否会等到欧债危机进一步恶化，或者说经济面临失控时才出手，这将考验决策层的智慧。

　　当前A股市场需要的是政策指引，如果12月上旬中央经济工作会议给出答案，市场将会扭转颓势。策略上建议密切关注政策面的动向。此外，本周将进入12月的交易，基金年终排名的冲刺战也是一个重要看点。　(作者系芙浪特首席分析师)