申银万国：弱势特征明显 等待形式明朗

　　盘中特征：

　　周一沪深股市平开低走。上证指数收盘2333.23点，下跌27.43点，跌幅1.16%，成交486.4亿元；深成指收盘9586.08点，下跌222.15点，跌幅2.26%，成交479.1亿元。两市成交量较上周五萎缩147.4亿元。行业方面，申万一级行业指数全线下跌，其中金融服务较为抗跌，电子、信息服务、机械设备和医药等板块领跌。个股方面，两市有2138只个股下跌，仅大地传媒涨停，嘉寓股份、洪城水业等20只个股跌停。

　　后市研判：

　　周一股市延续弱势震荡走低，量能再度萎缩，创业板、中小板大幅杀跌，恐慌情绪较重。继续等待。

　　弱势特征明显，但对指数不必过分悲观，当然我们在前期已经多次提示个股的补跌风险。我们仍然认为市场的大环境在改善：通胀、政策和流动性已在渐渐走过拐点，流动性和风险预期改善降低了无风险利率和风险补偿，推动估值的修复(尽管盈利预期仍在下调)。1)稳定局势和刺激经济再度成为各主要国家首要议题，全球政策环境趋向宽松，比如上周三六国央行联手注入流动性。2)法定存款准备金率下调时点超预期。我们之前提到“全面紧缩的终止和定向宽松，再加上货币创造体系的自我修复，其累积效应已经带来流动性改善，当然政策环境进一步宽松是大势所趋”，我们认为存准下调并非仅仅为应对短期流动性紧张，正如申万宏观判断“意义不仅仅是0.5个百分点准备金率的下调，而是在结构微调之后货币政策总体放松的信号，印证了宏观调控的重点已经开始从通货膨胀转向稳定经济增长”，存准率下调不涉及货币政策名义基调的改变，但这已经不是定向宽松，其对宏观流动性的意义重大，值得重视。3)其他领域(如高利贷)风险的爆发使得低估值的股市的相对收益风险比上升，如果实体投资不振、房价下行、理财产品受限、物价上涨对货币的消耗减弱，股市流动性基础较前期明显改善。

　　短期如有反复不必悲观，但也不宜过分乐观。1)预期不稳，信心不足，观点分歧但行动谨慎，反复仍难免。上周市场富于戏剧性，周一周二逐步企稳，周三受传闻打击大幅下挫，周四利多刺激反弹但遇阻回落，周五平淡收场。尽管周三传言并非完全空穴来风，但市场对不可能利空过度敏感，面对实质性利好选择获利减磅，还是反映了信心的严重不足。后市两个关键点：一是银行等权重股估值修复能否继续(警惕前期题材股的补跌风险)；二是量能可否持续放大。但基于流动性阶段性改善逻辑，我们认为短线如有反复不必悲观。2)经济增速下行已是大势所趋，短期难以扭转，该宏观背景下难有单边向上的趋势性大行情。长期担忧仍在经济转型风险，中短期三点担忧：首先，市场可能对政策预期过高；第二，如果并非全面大幅宽松：从资源配置角度，政策倾向于引导资金流向符合结构调整方向的实体经济领域，温总理指出“要把更大的力量放在发展实体经济，特别是扶持战略性新兴产业上来”，而再度大幅“宽信贷”的可能性很小，股市流动性短期无忧，但有风险；第三，我们最不希望见到的是重回“保增长”的老路，政府应该出手的方向是体制改革和结构调整，比如减税和非公36条的落实，否则又将延缓转型进程，延长市场“长痛”期。

　　操作策略：

　　不宜盲目杀跌，回调可低吸，不追涨，关注低估品种。

　　(主持人：李筱璇A0230210070004)