申银万国：市场缺乏上行动力

　　盘中特征：

　　周四沪深股市先抑后扬。上证指数收盘2186.30点，下跌4.85点，跌幅0.22%，成交480.2亿元；深成指收盘8909.35点，上涨25.09点，涨幅0.28%，成交516.1亿元。两市成交量较周三放大88.73亿元。行业方面，申万一级行业指数仅采掘板块上涨，农林牧渔、纺织服装和轻工制造等板块领涨。个股方面，两市有小商品城、万向德农等10只个股涨停，智光电气、华神集团等9只个股跌停。

　　后市研判：

　　周四股市弱势震荡，盘中创出调整新低。进一步下跌空间有限，但缺乏上行动力，后市宜观望。

　　市场情绪已极度悲观，有望修复。1)信心缺失、心态恶化之下市场加速探底。窄幅整理之后上周上证指数2300点有效告破，十年股指回到原地令投资者失望，随之市场情绪极度恶化，一方面，市场不仅延续了前期下跌时对利空非常敏感态势，且几乎对所有信息做负面解读；另一方面，个股不论优劣纷纷加入补跌行列，不少缩量杀跌，情绪的极度悲观导致大盘连续无抵抗下跌近140点而无超跌反弹。2)心态恶化来自预期落空，监管趋严、“地雷”频发与悲观情绪的自我强化。首先，之前不少人对经济预期过高，经济下行后又对政策预期过高，因此本周正式确定的政策基调被认为低于预期，最后的最悲观者往往是最初的最乐观者，预期大幅转换反映为股价大幅下挫；第二，从强制分红到创业板退市制度再到打击内幕交易等等，严厉监管往往对短期市场活跃度构成负面影响，弱势中更易放大，上周ST股中七成跌幅超过10%；第三，重庆啤酒、大元股份、科力远、吉林敖东等非系统性风险似有蔓延之势，“地雷”频发提高了市场的风险厌恶水平；第四，市场情绪与赚钱效应的恶性循环使其自我加强。3)极度悲观的情绪有望修复。悲观情绪宣泄同时也是风险释放过程，从上周五下午开始，大盘多次探底回稳，尽管小盘股仍在补跌，但整体的杀跌动力已经减弱。

　　短线有望企稳，底部区域不必过分悲观，但上行阻力依旧较大。我们仍然认为，从趋势看，经济下行已得共识，波段性机会来自流动性阶段性改善推动的估值修复，尽管需要累积效应且短期波动难免。底部区域不必过分悲观，不过上方空头排列的中短期均线系统构成压制，市场自身修复的能力不强，2300点已成为较强阻力位。1)稳定局势和刺激经济再度成为各主要国家首要议题，全球政策环境趋向宽松。2)我们之前提到“全面紧缩的终止和定向宽松，再加上货币创造体系的自我修复，其累积效应已经带来流动性改善，当然政策环境进一步宽松是大势所趋”，存准率下调不涉及货币政策名义基调的改变，但这已经不是定向宽松，其对宏观流动性的意义重大，值得重视，从目前的信贷和货币创造看近期仍有进一步下调必要。当然节前资金需求大，但货币供给的逐步改善是大势所趋。3)其他领域(如高利贷)风险的爆发使得低估值的股市的相对收益风险比上升，如果实体投资不振、房价下行、理财产品受限、物价上涨对货币的消耗减弱，股市流动性基础较前期明显改善。4)长期担忧仍在经济转型风险，中短期三点担忧：首先，市场预期过高再度落空风险，比如房地产；第二，政策已明确引导资金流向符合结构调整方向的实体经济领域，由于受托支付等信贷控制趋严，溢出效应下降，可能不利于股市流动性；第三，我们最不希望见到的是重回“保增长”的老路(当然从目前政策基调看这种概率大幅降低)，政府应该出手的方向是体制改革和结构调整，比如减税和非公36条的落实，否则又将延缓转型进程，延长市场“长痛”期。

　　操作策略：

　　观望为主，不宜盲目杀跌，回调可低吸，不追涨。

　　(主持人：李筱璇A0230210070004)