张江高科：增资上海股权中心 信号意义大于实质

　　申银万国

　　公司公告出资1,190万元，参与增资上海股权托管交易中心股份有限公司，增资后公司持股从20%上升至23.25%。增资后上海股权托管交易中心股份有限公司注册资本为12,000万元人民币，上海联合产权交易所、上海国际集团有限公司和张江高科的持股比例分别为16.75%，60%和23.25%。

　　股权托管交易中心建设推进有利于公司向高科技投资商转变。年初以来新三板迟迟没有推出，股权托管交易中心是与新三板相对独立的交易平台，它的推出将有助于提高早期科技企业股权的流动性，使私募基金和风险投资基金(PE、VC)更好地进入和退出，这将在客观上帮助张江高科更好地寻找、收购及转让优质项目。目前有18家张江高新技术产业开发区内企业符合挂牌条件，将可能陆续进入股权托管交易中心。

　　公司创投平台架构未改，股权交易对公司影响仍以信号意义为主，体现在业绩改善上仍待时日。1)公司下设创投平台主要是浩成投资，而浩成投资的定位主要是作为LP参与基金，其自身投资能力仍有待提高；2)公司自2009年以来已先后参与投资浩凯基金、葆霖基金和上海金融发展投资基金，其业绩释放将主要在2012-2013年；3)截至3季度末，公司资金仍偏紧，其中净负债率达113.7%、短期借款覆盖比率为0.4，制约公司进一步扩大投资规模。

　　本次增资信号意义大于实质，公司基本面未现显著变化，适当下调2011-2013年盈利预测至0.30、0.37、0.46元。我们预计公司2011年房地产收入为17亿元，投资收益约为2.5亿元，分别对应EPS0.16元、0.14元，2011-2013年EPS分别为0.30/0.37/0.46元，对应PE25X/21X/16X。RNAV为11.2元，当前折价32%。公司在估值上不具备显著优势，维持“增持”评级。