信达国际：候高减持永利澳门 目标价22元

　　集团去年第三季度净收益9.51亿美元，按年上升41.7%，经调整后物业EBITDA 2.96亿美元，按年增长49.5%。期内，贵宾分部赌桌投注额314亿美元，增加45%，赢额占营业额2.95%，符合2.7%-3%的预期范围，并高于去年同期的2.88%。

　　虽然季度收入及经调整EBITDA仍维持较高速增长，但较第2季分别倒退3%及6%，同时亦较市场预期为差，相信主要因为期内银娱旗下澳门银河度假城开业后首个完整季度，而该项目表现强劲，永利澳门难免受负面影响。

　　集团已就路凼城一幅约52公顷土地向澳门政府申请土地批给，有待最终批准，而管理层指出，相信该项目或无法在2016年前开业。由于未来2-3年，永利未有新项目落成，而期内银河娱乐(00027)及金沙中国(01928)相继新赌场及大型娱乐渡假项目开业，或对永利的市占率带来压力。

　　股价自去年12月初进入调整，跌至约18.0元水平回升，并迫近250天，现价相等于明年预测市盈率12.0倍，较行业平均约11.0倍为高。虽然市场预期集团明年每股盈利增长约25%，增速相比澳博(00880)为高，惟其贵宾厅收入或面临增长放缓风险，而同业新项目落成启用，对永利的市占率带来下行压力，或会造成业绩令市场失望的情况，建议候高减持。