2月债券投资策略报告:资金面困扰将除,看好信用债二月份表现

华泰证券股份有限公司 程艳


　　受海外不利因素以及央行持续收紧银根的影响,2011年国内经济连季走弱。从GDP来看,四季度同比增速已经下降到8.9%,环比再降0.2个百分点;从环比上看,四季度环比增速仅为2.0%,创年内新低。从月度的工业增加值来看,继10月、11月连续两个月大幅下滑之后,12月小幅反弹至12.8%,环比增幅为0.4%。在我们看来,工业增加值的小幅反弹,一方面反映了政策面预调微调正在发挥效果,这可以从12月新增人民币信贷数据得到一定印证,另一方面,也受今年春节提前,企业在12月份有所赶工影响。未来的话,从方向上来看,外需仍将疲弱、内需短期亦难见改观。我们认为,有效需求不足将继续拖累经济,一季度经济继续惯性下滑是大概率事件。

　　通胀方面,去年12月CPI同比增长4.1%,基本符合市场和我们的预期。短期来看,受春节因素影响,食品类价格将继续走强,我们预计今年1月份CPI同比增速将有所企稳,或在4.1%左右。未来来看,考虑去年同期高基数因素影响,今年2月份CPI同比增速有望再次大幅下行,我们预计届时CPI破3.5%几无变数,即使是落在3.2%也不算意外。但同时,我们须注意到3月份之后的轻度反弹。

　　2月份来看的话,保证金存款准备金小银行部分已经到了最后一次集中缴款期,剔除1830亿元的公开市场逆回购到期,公开市场到期量仅在120亿元,如果外汇占款继续维持负增长的话,基础货币的自然增长受到极大阻力,降准的可能性极大。同时考虑到政策首要目标已经由“控通胀”转向“保增长”,在目前绝对高位的存准率之下,商业银行信贷投放能力依然较弱,决策层适度下调存准率也是十分切合目前的政策目标和经济环境。

　　投资策略方面,我们认为,信贷开闸初期,高评级信用债偏利好,而债市目前也已经完全反映。未来来看,2月份可能是债市最后的黄金交易时间窗口,除非未来经济和通胀能够超预期的大幅下滑从而诱发降息等实质性利好的到来。

　　目前来看,利率债仅有配臵价值。短期来看,为布局降准,交易型投资者可继续配臵高评级信用债(AAA级),同时适量布局AA+级,皆以中短期限为佳。中期来看,在AA级信用品种里沙里淘金会是今年投资的主线。在我们看来,起自去年十月份的交易性投资周期已行至中后段,未来配臵性投资将占据主导。