债券周报:流动性趋于缓解,首推短融

民生证券股份有限公司 张琢


　　报告摘要:

　　节前一周市场回顾:流动性紧张再现,但债市走势平稳

　　今年春节前流动性紧张情况再现,但与以往不同,短中长端收益率并未出现明显的上行,债市整体运行平稳,交易所四大债指保持微弱上升态势。从期限看,1年期品种受资金支撑小幅下跌,3年期以上均呈现小幅上涨态势;从品种来看,AA+级短融和企业债表现更为突出。

　　备付资金节后回流,资金面趋于改善

　　与以往类似,随着2012年春节备付资金的回流,随后两周市场流动性也将趋于改善,但受以下三个不确定因素影响,今年改善程度或不及去年,仍将维持偏紧态势。一是年前开展的3520亿元逆回购都将于本周到期;二是整个2月份公开市场到期资金仅120亿元;三是马上面临月末考核效应的影响。

　　货币政策突出“稳健”

　　从公开逆回购、推迟下调存准以及央行近期表态可以看出,货币政策仍着力突出稳健,政策放松步伐慢于市场预期。结合12月份数据,我们认为央行不下调存准的主要原因在于经济增速和通胀仍处于相对高位。今年上半年,经济和物价仍将处于快速下降通道中,货币政策回归中性的趋势并未改变。

　　短期市场:推荐短融的交易性机会

　　短期内推荐短融的投资机会,驱动因素来自春节前后资金面的变化。预计春节后备付资金将快速回流银行体系,资金面趋于缓解。此外,2月份将进入欧洲债务到期高峰,风险厌恶情绪会再度对债市构成支撑。相比对资金不太敏感的中长端,短端收益率的下降幅度将为明显,收益率曲线将重新趋于陡峭化,推荐春节后短融的交易性机会。对于低评级品种,由于上半年我国经济下行风险较大,建议投资者仍以AAA和AA+高等级配置为主。若低评级在信贷驱动下出现反弹,高仓位投资者可逢机减仓。