华泰香港：予中国玉米油买入评级 目标价6元

　　事件：

　　截至2011 年12 月31 日止年度，公司盈利相较2010 年12 月31 日止年度将录得增长。该预期增长主要由于公司品牌玉米油产品销售额上升，推动公司收入有所增长所致。

　　点评：

　　全年按计划完成8 万吨小包装油销售量，8 万吨散油销售量。目前，胚芽采购均价在4,000 元/吨，与2011 全年均价持平。小包装油出厂价在13,000 元/吨，散油出厂价微低于去年4 季度，在10,000 元/吨上下波动。

　　由于下半年散油价格下降，散油毛利率微幅下跌1%-2%。全年小包装油毛利率表现平稳。去年9 月份新投产的辽宁和内蒙古两大压榨厂房还没有全面产生效益，年底按全额计提折旧。全年小包装油销售费用小幅高于预期。

　　估值与建议：2011 年总体来看销售经营表现符合预期，但由于东北新厂折旧费用的拖累和销售费用的超预期导致净利润低于预期。2011 年底公司已与大部分连锁超市谈好协议，2012 年上半年将加快铺货步伐，小包装的全国网络布局进入快速发展阶段。今年年中计划将03 年投产的一条8 万吨老线改造，产能扩建到10 万吨，计划年底新线能运行投产。2012 年公司目标小包装销售量13 万吨，散油销售量8 万吨。计入超预期的费用，调低2011 和2012 年预测净利润至1.75 亿、2.44 亿人民币，每股收益分别至0.33 元、0.47 元人民币。对行业前景及公司未来的发展保持乐观。

　　风险：

　　销量大幅低于预期；渠道费用上升过快。