利率市场月度评论:当主要央行“开闸放水”

中国中投证券有限责任公司 何欣，申俊华


　　投资要点:

　　总量小幅放松,“影子银行”复活--从央行公布的四季度社会融资总量数据来看,当季社会融资总量规模较三季度上升,环比反弹加速,在三季度大规模减少的“影子银行”业务又开始出现复苏迹象。结合当季信贷投放规模有所反弹的背景,一方面可以进一步确认四季度以来的货币政策放松属实,另一方面也可以看到实体经济的投融资需求仍然旺盛。

　　经济同比虽下滑,但环比增速持续反弹--受到总量货币政策放松的影响,尽管GDP四季度同比仍然下滑,但是环比增速已经持续反弹。而从12月工业增加值环比增速看,反弹幅度更为明显。其中重工业产出的环比增速上升快于轻工业,经济增长周期性触底反弹的迹象非常明显。

　　当主要货币当局“开闸放水”,重返提振经济轨道--春节期间最值得关注的是海外市场的事件,美联储在1月24-25日的议息会议中再度将维持超低利率的时间维持从2013年年中推迟到2014年底。加上欧洲央行在上个月通过三年期LTRO操作向商业银行注资,再考虑到多数发展中国家2012年货币政策都将因通胀下行而面临放松前景,我们预计2012年全球流动性受到这种推动而明显放松。而且,由于2012年全球经济增速较2011年放缓,加上欧债危机将较长时间持续,美国经济短期难以振作,我们预计“开闸放水”将持续全年。

　　但国内货币政策或进行反向对冲,但亦以提振经济为主--伴随美、欧经济数据好于预期,短期外部经济回落压力将有所下降;加上资金流出压力可能在2012年新年有所缓解,我们预计国内货币政策放松步伐略缓。但由于全球经济增速在2012年放缓和国内通胀压力持续回落的判断,预计国内总体货币政策放松方向不变。这使得2012年经济增长反弹呈现小幅和缓慢的特点。

　　二月份利率市场策略--基于对二月份资金供求的分析,我们认为央行仍有可能继续通过逆回购以及调降准备金率的方式投放流动性,以达到支持信用扩张的目的。在经济增速触底、全球央行持续放水提升流动性对大宗商品价格提振的影响下,我们对无风险资产的态度趋于谨慎,我们建议投资人逐渐调降利率组合久期至低于市场基准水平。