兴业太阳能：金太阳补贴标准好于预期

　　金太阳补贴标准好于预期，规模有望扩容：2012 年2 月1 日，财政部、科技部、国家能源局联合发布关于做好2012 年金太阳示范工作的通知，明确2012 年用户侧光伏发电项目补助标准原则上为7 元/瓦，而2011 年补贴标准为8-9 元/瓦。通知还规定，独立光伏、风光互补发电等项目的补助标准另行确定。与智能电网和微电网技术相结合的集中成片用户侧光伏发电项目补助标准在7 元/瓦的基础上考虑储能装置配备等因素适当增加。基于2011 年光伏组件价格的大幅跳水，补贴轻微的下调要远好于市场普遍预期。按最新光伏组件价格0.94 美元/瓦，组件加系统安装成本大约在13-14 元/瓦左右，因此国家对光伏并网的项目的补贴仍然在50%以上。而且根据我国可再生能源发展的“十二五”规划确定的太阳能发电将达到15 吉瓦目标。预期2012 年金太阳工程规模将有望扩容。2011 年金太阳示范工程约660MW，若按2012 年1GW 的预期目标，年同比增幅都在50%以上。

　　2012 年公司BIPV 业务持续高增长：继公司位于湖南湘潭九华示范区一期工厂于2011 年6 月底正式投产后，2011 年12 月22 日，20.8MW 屋顶光伏太阳能发电场项目也已成功并网运行，该太阳能屋顶发电项目是2010 年国家“金太阳计划”最大的示范发电项目，同时也是世界上“最大的屋顶太阳能光伏电站项目”。公司项目整体进展顺利，在BIPV 即光伏建筑一体化以及与其相关的智能微电网技术方面具有领先优势。公司的智能微电网有别于传统电网公司只是送电，公司有发电单元，输配电和储能。该智能微电网技术列入2011 年度珠海市“战略性新兴产业重大项目”，并获政府资助人民币250 万元。预期未来在光伏发电成本加速下降以及可再生能源补贴启动的趋势下，作为领先的BIPV 下游运营商，在行业高增长的预期下，公司作为BIPV 行业龙头亦将保持高增长。在2011 年金太阳示范工程中，公司占比约10%，预期2012 年也能保持同等份额。BIPV 业务对公司收入和盈利的贡献分别约为48%和66%，BIPV 业务的高成长一方面将带动公司整体收入的增长，另一方面也将带公司盈利能力的提升。

　　重申买入，目标价5.61 港元：预期2011 年和2012 年净利润分别为人民币3.06 亿元和3.69 亿元，每股盈利分别为0.58 元和0.7 元，公司2009-2012 年收入和净利润年复合增长率分别约为40%和35%。对比H 股太阳能行业平均市盈率 8 倍的估值水平，我们给予公司目标价5.61 港元，该目标价相当于公司2012 和2013 年每股收益的8 倍和5.3 倍，目标价较现价有49%的上升空间，重申买入。