债券发行分析:国家开发银行2012年(第八期)金融债

中银国际证券有限责任公司 中银国际研究所


　　市场情况及基本面。2012年1月份CPI 为4.5%,大幅高于市场预期;1月份PPI 为0.7%, 基本符合市场预期。

　　CPI 高于预期主要是由于春节期间食品价格大幅上涨;1月份食品类价格上涨10.5%。由于食品价格的上涨主要是由于蔬菜、水果以及水产品的价格上涨幅度较大,并且我们已经看到近期这几类食品价格有所回落,预计2月份CPI 会重新回归下降趋势;虽然1月份CPI 出现了上行,但是2012年整体来看通胀应该仍然下行。债券市场对CPI超预期的是收益率整体小幅升高后又小幅回落,互换市场也呈现相同走势。债券和互换市场的走势说明投资者对未来的CPI 普遍较为乐观。

　　定价讨论。目前市场认为相较于收益已经较低的固息金融债,浮息金融债的高票息吸引力更大一些;这从国开行前三期Depo 浮息债的招标结果中可见一斑。3、5、10年的Depo 浮息债招标结果均低于二级市场利差10bp 左右。近期收益率整体虽然小有上行,但属于短期调整,债券市场走势整体平稳,本周对债券市场的预期又有所看多,由于市场上没有成交活跃的7年Depo 国开债,我们以中债估值为参考,预计中标利差将小幅低于估值利差,最终利差在70bp 附近