创新型基金双周报：次新杠杆股基估值大幅修复

　　浙商证券有限责任公司 邱小平

　　净值及价格表现。沪深300指数在节后两周出现横盘整理，小幅上涨1.18%，中小盘股一改前期颓势，大幅超越大盘股。代表大盘股的中证100、中证90指数仅上涨了0.4%和0.83%，而代表中小盘的中证500指数大幅上涨了5.21%。15只股票型分级基金的净值涨幅大多在1%~5%之间。跟踪中小盘股指数的信诚500、泰达500表现最好，净值涨幅都在4%~5%之间。从单只分级基金来看，由于高杠杆性，信诚500B、泰达进取的净值涨幅最大，均超过了7%。其次是国泰进取和合润B,净值均超过了5%。杠杆股基的价格表现继续弱于净值表现，在一定程度上化解了部分基金的高溢价。大多永续型优先级股基金均出现一定幅度的上涨。债市方面，企债、国债指数涨势趋缓，涨幅均为0.13%。分级债基的净值涨跌互现，但净值涨幅大多在±0.4%之内。

　　次新杠杆基金估值大幅修复。我们曾在上一期周报中指出，次新杠杆股基溢价率较低，有一定的估值优势，并建议关注专注资源股和中小盘股的银华鑫瑞和泰达进取。近两周以来，中小盘股票走势强劲，资源股也一度大幅上涨，银华鑫瑞和泰达进取借机大幅飙升，成为近两周以来涨幅最大的两只基金，涨幅分别为13%和8.4%(其他分级基金涨幅最大的是信诚500B,但涨幅也只有4.4%)。大幅上涨之后，两者的溢价率都从9%左右上升为20.7%和10.2%，估值已大幅修复。尤其是银华鑫瑞，其和银华金瑞的整体溢价率已经超过6%，很有可能吸引力投资者入场套利，并打压其二级市场价格。建议继续看好有色、煤炭的投资者从一级市场介入，并抛售银华金瑞，保留高杠杆的银华鑫瑞。和其他优先级基金相比，银华金瑞目前的估值相对合理，如由于套利资金的抛售估值继续下探，建议稳健的投资者逢低吸纳。和其他杠杆基金相比，泰达进取的溢价率仍然较低，建议看好中小盘股的投资者继续关注。值得一提的是，从净值和标的指数的表现对比来看，两只基金的仓位应该已达到90%左右，已基本建仓完毕，估值应当和其他老杠杆基金相当。

　　信诚500基金即将迎来到期折算。按照规定，信诚500分级基金将在本周进行到期折算。折算后，将对信诚500A的持有人分配0.062元/份的收益(按母基金份额发放)。发放完毕后，新的一年内，该基金的约定收益将提升为0.067元，介入银华稳进和银华金利之间。目前，这两只基金的折价率分别为20.3%和15.8%，这样，新的信诚500B的折价率应在18%左右。信诚500A在折算前的价格为0.873元，“除权”之后，为0.81元，折价率为19%，与我们估算的折价率相当，在最后交易日介入的投资者不会有太多的“抢权”收益。像银华稳进等优先级基金一样，在折 算后，新的信诚500A也会连续大跌(至少有一个的跌停板)，若跌至0.8元左右，建议投资者积极关注。

　　中欧鼎利开放日渐行渐近，可关注鼎利B。根据契约规定，中欧鼎利将在6月中旬打开申购、赎回。尽管目前鼎利A、B可以配对转换，但仍在封闭期内，套利机制不完整，因此，鼎利A、B目前仍有3%以上的整体性折价。投资者可考虑按照7:3的比例买进鼎利A、B,再配对转换为母基金，等到打开申购、赎回时赎回，即可在4个月内获得3%以上的收益。激进的投资者也可单独买进鼎利B,享受其溢价率大幅扩大带来的收益。假定在6月中旬，鼎利A的年化收益仍为7.8%左右，则其价格应为0.97元，按照鼎利当前的净值和整体溢价率归零计算，鼎利B的价格约为1.07元，和当前鼎利B的价格相比，收益率约为5%，但投资者不得不承担鼎利A年化收益率大幅下降和母基金净值大幅下降的风险。

　　固定期限优先级股基估值已趋于合理。近期， 固定期限优先级股基--同庆A和国泰优先大幅上涨，走势远强于永续型优先级基金。表明投资者更加关注收益更加确定的基金。不过，在大幅上涨之后，这些基金的估值开始趋于合理，估值优势逐渐丧失。目前，这两只基金的折价率只有1.8%左右。同庆A还有3个月就要到期了，其目前的价格距到期价值1.168元还有3%的升幅。由于到期后并不立即可赎回，按照惯例，到期前同庆A应当有1%~2%的折价，因此，同庆A的涨幅有限。国泰优先还有1年的期限，到期收益率大幅下降为7.14%，比风险较低的优先级债基还低(如鼎利A、聚利A的年化收益率都在7.5%以上)。龙年两只新分级基金终有创新元素。兔年共发行了近10只股票型分级基金，但这些基金在条款上基本与早期的银华100保持一致，最大的差别仅在跟踪的标的和配比上。不过，最近正在发售的两只股票型分级基金--南方新兴消费增长和中欧盛世成长都有一些创新的元素。前者的创新主要在到期折算条款上，采用了与双禧类似的“归1”折算模式每年折算。这样，如果折价的南方消费收益如果遇到股市大跌时会有超预期的“分红”，相当于隐含了看跌期权，为投资者提供了更多的套利机会。另外，南方消费收益的约定收益紧随央行用最新的利率加以调整，无滞后效应，可最大限度的规避利率风险；后者的创新则是在期限上回归到固定期限，和长盛同庆一样，3年期限，没有配对转换，但附有到点折算条款，更好了保护了A类份额持有人的利益。由于是固定期限型的，A类份额到期的折价率会归零，因此，盛世A在上市后不大可能像永续型优先级基金那样出现大幅折价。

　　投资建议。固定期限优先基金近期再度上涨，部分优先级股基已丧失估值优势，建议继续关注到期收益率相对较高的增利A、合润A和鼎利A,年化收益率分别达到9.12%、8.12%和7.82%。永续型优先级基金的内在收益率在8%左右，泰达稳健有一定的相对估值优势。杠杆债基中，可继续关注较高杠杆且融资利率较低的聚利B以及折价率较高的添利B和裕祥B。杠杆股基中，可关注估值相对较低的泰达进取和合润B等。