债券策略周报:贷款低于预期,但无法扭转短期市场趋势

国金证券股份有限公司 汪先珍


　　基本结论 信贷数据低于市场预期的主要因素在于 2点:存贷比和银行本身的信贷意愿。节日因素尽管有影响,但不是主因;需求不足也不是主因。大行的贷款额度基本用足,而股份制银行和中小行新增贷款偏少,部分银行额度没有用足,存贷比是很重要的原因。而从中长期贷款占比和票据两个指标观察,目前银行信贷意愿依旧偏弱。

　　尽管银行中长期贷款的意愿依旧较弱,但是短期融资条件的改善非常明显。我们维持之前的判断,即过去2个月基本面出现的反弹,主因在于短期融资改善而非持续性需求的回暖,而且这一反弹随着1季度信贷绝对规模的上升,仍将持续一段时间。

　　存款出现 8000亿的负增长,主要原因在于度过年末考核时点后理财产品引导资金的表外化。

　　我们认为节后以来市场调整的性质在于对前期过度乐观预期的修正。尽管1月信贷数据偏低,但是无论在基本面预期、通胀预期还是政策放松预期上,我们认为都无法明显扭转节后以来市场对这些预期修正的过程,至多只能体现为对这一过程节奏和幅度的制约。从这个角度看,尽管信贷数据短期利多于债市,但是收益率中枢相对于节前3.4左右的水平仍将保持一定幅度的上行,这一点难以扭转。

　　我们认为短期内收益率下行的幅度较为有限,短期内 10年国债收益率大概率将落在3.45-3.5区间。对于交易盘而言,如果短期已有盈利,建议实现盈利;特别是如果市场出现短期情绪化带动的收益率过低(比如10年国债低于3.45),尤其建议实现盈利。而对于配置盘,建议对长债继续观望。

　　我们依旧维持年初以来短久期+高票息的组合。特别再次强调的是,AAA、AA+的信用长端已经明显超买,建议无论交易盘还是配置盘都要出来。5年AAA 中票我们初步判断可能要逐步回到4.9-5。

　　年内 10年国债收益率的底部我们判断在3.3-3.4(维持年报判断),而顶部可能在3.7-3.8。交易空间是跌出来的,目前10年国债3.55左右的收益率依旧不够,我们还是建议交易盘至少在3.6或3.65以上才考虑逐步介入。而对于没有过大配置压力的配置盘,更稳妥的方式是逢高配置,在目前收益率水平下还是建议继续耐心等待。