私募基金清盘的四大原因

　　好买基金研究中心

　　2011年私募基金行业继续发展壮大，但行情低迷也使得私募基金的清盘数量有所增加。据统计，2011年全年，私募清盘数量创了历史新高，清盘私募产品个数达到187只，其中结构化产品131只，非结构化产品56只。

　　探究私募清盘原因，主要有存续期满而清盘，因公司业务结构调整而清盘，净值下滑触及清盘线而清盘，业绩不佳而主动清盘等。

　　原因一：产品存续期满

　　因产品存续期满而清盘的产品以结构化产品居多。2011年清盘的结构化产品中，多数属于到期清盘的情况，但由于市场低迷，在结构化私募中，提前清盘的开始增多。在所有清盘私募中，这类原因清盘的数量总是最多的，而这也属于正常的产品新老交替。

　　原因二：公司业务结构调整

　　一些私募基金可能业绩较佳，但出于公司业务结构调整而清盘。2008年初，赵丹阳由于“再也无法在A股市场找到价值被低估的股票”而将公司旗下投资A股的私募产品全部清盘，仅保留港股投资产品，自此赵丹阳就将公司的业务重点放到港股投资上，不再有纯粹投资A股的产品，只能通过动用QFII额度进入A股市场。

　　景良投资旗下的景良能量蓝海3期于2011年8月31日被提前终止。该基金成立于2010年3月，截至8月31日，该基金净值为1.0416元，自成立近一年半的时间以来收益率为4.16%。该基金选择清盘的原因并非由于业绩不佳，主要是由于景良投资的业务调整，想专注于投资收益率更高的一级市场。

　　原因三：触及清盘线

　　一些私募基金公司在发行产品时，信托合同中规定了清盘线，一旦基金净值跌至清盘线以下，则该基金产品就会被强制清盘。信托合同中约定清盘线，能够对私募基金控制下行风险有较好的促进作用，并且此类产品由于存在亏损底线，投资者在心理上也易于接受，考虑到大多数投资者的风险承受力最多20%左右，产品的清盘线通常会设定在0.7到0.8之间。

　　2011年，私募基金平均收益率-18.29%，而进入2012年以来，尽管行情回暖，但私募基金依然没有扭转颓势。据统计，在沪深300指数上涨5.05%的1月，由于小盘股仍在下跌，私募基金依然平均下跌1.19%，持续的下跌让一些在信托合同中规定清盘线的私募基金面临清盘风险。据统计，截止2012年1月，在统计的861只私募基金产品中，有185只产品的净值在0.7到0.8之间，占比21.49%，有92只产品净值在0.7以下，占比10.69%。这些净值在0.8以下的私募中，有一些私募基金的信托合同中规定了清盘线，已经面临较大的清盘风险。

　　而在几种清盘原因中，净值下滑至清盘线而导致清盘，是私募基金公司最不愿意看到的，特别是一些有名的大型私募基金公司，往往会采取措施来挽救产品。通常的做法是召开信托持有人大会，请求信托持有人同意修改清盘线，若持有人不希望兑现亏损，这类产品就可以向下修改清盘线而维持下去。

　　规定清盘线的私募往往在实际投资运作中对风险控制的要求更加严格，不太会轻易地提升仓位。尤其是刚成立时，仓位会比较轻，而净值有所下滑时，往往仓位更轻，在逼近清盘线时就只能以极少的仓位运作了。只有在已经获得较高的绝对收益时，基金经理才能真正不受清盘线的约束，加大操作力度，将仓位提升到很高的程度。因此在行情较强的时候，净值距离清盘线不远的私募出于风控考虑，往往跑输大盘。

　　原因四：业绩不佳，主动清盘

　　业绩不佳往往导致私募基金公司主动清盘。私募基金公司每年营运成本压力较大，只有能够提取业绩提成的私募基金，才能维持正常的公司开支。而私募基金提取业绩提成时，存在“水位线”条款，即只有净值创新高，才能够获得业绩提成。如果市场行情持续低迷，私募产品跌幅过深，提取业绩报酬无望，则每年高昂的营运成本就会拖垮私募基金公司。

　　在业绩不佳而导致最终清盘的私募中，不乏知名公募基金经理管理的产品。如郑拓管理的山东信托·深蓝1号清盘时亏损幅度较大，达40%。虽然“深蓝1号”信托计划没有设置止损线，但业绩较差也应该是其清盘的主要原因。

　　另外，在2011年年底，王贵文的隆圣投资旗下所有阳光私募产品，也选择了主动清盘。王贵文曾是明星公募基金经理，2006年7月至2007年7月，王贵文担任嘉实旗下混合型基金嘉实主题精选的基金经理，在此期间净值增长175.9%，排名第7，随后创立隆圣投资。隆圣投资发行私募产品时，市场恰好位于2007年最高点附近，产品一成立就遭遇2008年金融危机，在苦苦支撑了4年后，隆圣旗下所有阳光私募产品宣告清盘。

　　值得一提的是，由于业绩不佳而主动清盘的私募，往往可以从重仓股中寻求线索。上市公司季度报表显示，隆圣投资旗下的产品中融·隆圣主题趋势(融新144号)曾在2011年3季度重仓持有中航电测65万股，持股量占流通盘1.95%，以及久安医疗152万股，持股量占流通盘2.73%。这两只股票在2011年四季度均出现了大幅下跌，其中久安医疗下跌19.7%，中航电测下跌20.66%，这两只隆圣重仓股的大幅下跌，或许是由于隆圣清盘前的平仓所致。