固定收益主题报告:一级市场再度升温

安信证券股份有限公司 万玮


　　报告摘要:

　　上周恒丰纸业通过证监会审核和中国平安转债发行预案通过股东大会批准再次使转债一级市场供给压力升温,导致转债走弱于正股,我们上周推荐的债底支持较强的转债:新钢转债、唐钢转债和博汇转债均表现不错、最终收涨。表现较差的仍为股性较差并且债性支持较弱的品种,例如海运转债、歌华转债、中海转债和深机转债,另外,中行转债也较为明显的受到一级市场的冲击,跌幅深于正股。估值方面,由于转债走弱于正股,转债市场股性和债性均有所增强。

　　对于转债市场,我们继续维持上期周报中提出的“抓住两端,精选中间”的策略,抓住正股替代和信用债替代两个方向,利用偏股型转债参与正股市场,利用债性转债替代信用债仓位;由于这两种转债分别有较为坚强的股性和债性支持,受到一级市场的冲击也不大。对于其余转债,行业基本面向好且溢价率不高的转债是更好的选择。

　　正股替代方面,大盘和电力转债仍然具有较为明显的优势;而中小盘转债,目前仍然在交易的左侧,更多的是买入持有的策略,我们首推品种为股债平衡型转债中有一定到期收益率保护,同时转股溢价率较低的国投转债;另外,从正股业绩看,电力行业的川投转债和汽车行业的巨轮转债、中鼎转债和农化行业的美丰转债,其行业业绩基本面向好,可以优先选择配置。信用替代方面,唐钢转债和新钢转债关注其到期收益率,博汇转债则可以适当参与回售博弈,机会成本很小。

　　二滩直购电协议终止,有助于改善国投电力和川投能源正股业绩,落实到转债上,国投转债进可攻、退可守,正股未来业绩增长可期,可以优先配置;川投转债正股还在业绩左侧,但是安全性较好,可以开始配置,但暂时不建议重仓。

　　澄星股份获得搬迁补偿款4.13亿元,短期增厚公司收入,但是不具有持续性,对公司实际业绩没有很大提升,对于公司未来促进转债转股的行为不宜报太多期待,建议将其看作三月期短融,如果其到期收益率能够达到4%以上(对应转债价格大概在106.7元),可以适当买入参与博弈。

　　燕京转债公布回售结果,回售数量为262.27万张,转债转股溢价率过高且不再有回售价格支持,转债价格很容易受到一级市场的冲击,我们建议暂时规避燕京转债。

　　一级市场压力再度升温,一二级市场相互压制的情况还会持续,预计债性或者股性支持较弱的转债受到的冲击更大。