固定收益月报：继续加大大中盘可转债配置

　　国信证券股份有限公司 侯慧娣，李怀定，张旭

　　可转债市场表现

　　我们按照指数编制规则，采用可转债的动态样本，建立了国信可转债指数。在此基础上，我们开发了国信可转债正股指数、转股溢价率曲线、纯债收益率曲线、期权Delta 曲线、波动率曲线、隐含波动率曲线等，为国信分析可转债奠定了基础性工作。我们研究了可转债的月度市场变化，包括转债整体市场表现、个券和正股表现、流动性、转债供给、基金可转债资产配臵等动态变化。

　　可转债市场投资价值分析

　　我们对可转债市场整体的纯债收益率、转股溢价率、Delta、正股波动率、隐含波动率等指标逐一进行分析，综合我们的分析结果，结合目前A股市场的估值处在历史低位，我们判断可转债市场依然处在较好的投资区域。主要分析如下： 纯债收益率指标是判断可转债市场是否具有安全边际的重要参考指标，目前该指标在2%，处在可转债较好的投资区间；目前转股溢价率约为20%，从转股溢价率曲线来看该指标在相对低估的位臵；目前隐含波动率也在20%以内，处在历史的底部区域，未来市场的波动上升，期权价值将有较好的提升；从可转债指数和沪深300 的相关性来看，可转债市场和股票市场的相关性呈现较大的波动性，当市场大幅下跌之后，由于可转债的抗跌性，二者相关性将大幅降低， 从历史来看，当相关系数低于0.55,往往表面市场处于相对的底部区域。

　　可转债投资策略和配置建议

　　按照转债的规模和行业，我们分析研究了转债行业基本面信息，结合可转债定价综合指标，考虑了个股估值、盈利增长、行业特征，给出了月度可转债配臵建议如下，继续配臵大中盘转债，配臵比例为中行转债为30-35%，工行转债20-25%，石化转债15-20%，国电转债5%，国投转债5-10%，新钢转债5-10%， 深机转债3-5%。