重庆农商行天时地利人和

　　首次纳入研究范围，给予买入评级，因重庆农商行是存款准备金率下调的主要受益者。另外，该行是重庆市领先的地方银行，加上其侧重中小企业及农村地区业务，这将保证该行实现高速发展。我们认为，重庆农商行高于同业的盈利增速(2012 年净利润将增长16%，而中小型银行1的平均增速为11%)应享有一定估值溢价。

　　天时 - 货币政策放松的受益者： 系统流动性放松或将缓解重庆农商行较高的信贷风险(因其中小企业贷款风险敞口偏大)。同时该行对存款准备金率下调的受益程度位居前三，仅次于民生银行及农业银行。

　　地利 – 位于高速发展的重庆，是领先的地方银行： 作为重庆最大的银行，重庆农商行的盈利将受益于重庆经济的快速发展 – 2009-10 年，重庆的GDP增速在31 个省/直辖市中名列前三甲，而2011 年更是位居榜首。

　　人和 – 侧重高利润率的中小企业业务和享有政策优势的农村业务；我们认为重庆农商行将继续保持同业最高的净利息收益率 (2012 年预估为3.57%，中小型银行同业平均为2.93%)及高于平均水平的总资产收益率(2012 年预估为1.34%，中小型银行同业平均为1.23%) ，因其凭借大量的中小企业业务，享有强大的贷款定价能力。此外，由于该行存贷比较低(61%)，资本充足率较高(14.5%)，因而不会受流动性/资本金限制，加上政府希望农村/中小企业贷款增速快于同业，因而我们认为重庆农商行的大量中小企业/乡镇业务将有助其实现高于同业的贷款增长 (2012 年预估贷款增速为21%，中小型银行同业平均为15%)。

　　估值：本中心目标价5.6港元，是根据自由现金流、股利折现模型、合理市净率及合理市盈率估值结果，平均计算得出，相当于2012 年预估市净率1.37 倍，隐含27%上涨空间。

　　风险：主要风险包括：资产质量恶化情况比预期严重；以及贷款增速低于预期。