12附息国债03定价分析

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮，姜超，李清


　　摘要:发行信息: 12附息国债03为5年期固定利率附息债,计划发行面值总额为280亿元,按年付息,招标时间为2012年2月15日9:30-10:30,采用混合式利率招标方式。

　　市场环境: 经济方面,2月初下游地产需求仍旧处在低位,但同比负增有所放缓,显示出企稳迹象。而在春节因素影响下,1月进出口增速双双负增,或导致1月进出口同比增速均为12年的最低水平,预计2季度出口增速将能企稳回升。

　　物价方面,统计局、商务部最新数据显示,食品价格节后均有不同程度下跌,而猪肉价格也继续回落;生资价格中,大宗商品价格整体企稳,商务部数据则小幅上升。鉴于节后食品价格大幅下跌,我们下调2月CPI 同比预测从4.0%至3.5%,维持PPI 同比0.2%的预测值。

　　昨日央行公开市场继续暂停央票发行,并再次进行了28天正回购,规模在60亿元,发行利率维稳于2.8%。在央行公开市场连续回笼影响下,14日资金利率全线上行,其中由于隔日适逢中小机构存准补缴日,银行间1天回购利率上行了30bps 至3.0%,但资金面整体并未出现异常紧张局面。

　　投标建议: 1月通胀数据反弹,导致政策宽松时点或将延缓,但经济仍在底部、通胀亦将回落,短期内利率产品收益率或仍将维持震荡。而目前5年期国债收益率水平略高于历史均值,投资价值稍显一般。预计12附息国债03中标利率或接近二级市场水平。

　　我们建议,12附息国债03的投标利率区间在3.10~3.16%。