杨平：发展离岸市场支持人民币国际化

长城证券有限责任公司副总经理杨平（来源：新浪财经）

　　新浪财经讯 2012年2月18日，由上海交通大学主办，上海交通大学上海高级金融学院和中国金融研究院共同承办的“第三届上海金融论坛”举行。本届论坛的主题是“推进国际货币体系改革与人民币的国际使用”。图为长城证券有限责任公司副总经理杨平。

　　杨平：各位领导各位嘉宾大家下午好，人民币离岸市场是一个非常广泛的话题。大家也谈了不少了，我觉得谈任何一个事情的时候还是离不开目标和基本的背景。谈到人民币离岸市场发展的时候，终极目标还是要让人民币国际化，最后成为一个在全球占有主导地位之一的主要的结算、计价和储备货币，这是我们谈到人民币离岸市场真正的目标。背景，现在大家也要有清醒地认识，现在国内外汇管制还是存在，在利率和汇率的在岸方面，都没有市场化。其实在离岸的市场也没有完全自由化，我们可以看到相关系数还是非常高的，可能就是去年上半年出现的短期波动，但是绝大部分时间还是相当高的。原因比较简单，一方面由于外部市场，比如香港的离岸市场的资金池和资产池还比较小，不足以影响到国内。第二，我们的外汇储备有3万亿。在这个情况下离岸市场汇率、利率市场化也是比较难的。还有人民币到目前为止还没有自由兑换，所以在考虑离岸的市场要记住目标和背景。

　　前一段时间有国内的媒体和机构也谈到有没有可能在国内设一个离岸中心，比如说上海。其实我是觉得当时很多专家也进行了分析，大家能看得出来，历史上任何一个主要的离岸中心出现都并不是行政命令干预的，都是某一个特定的时间有一个事情触发自然地形成的，所以我个人的一个想法是完全没有必要在境内设一个离岸的市场。倒反而可以考虑按照时间段有一个多层次的市场的设立，比如说香港现在已经具备离岸中心的雏形，香港未来可以做成海外的融资、投资和借贷的中心。比如说新加坡，新加坡最开始推出NDF，现在它的NDF的交易量占到全球的80%，可以继续作为交易的中心。如果人民币自由兑换之后形成了比较大的影响力，可能今后会自然地在伦敦或者纽约再形成一个人民币的全球资产运用的中心，这个可能是今后的路线图。

　　离岸市场的发展是人民币国际化重要的过程，我们都可以看到世界上所有的主要的储备货币，它都有一个庞大的离岸市场。所以人民币要成为那个主要的国际货币，这个过程和这个市场也是必不可少的。香港的情况刚才不少专家已经谈了很多了，我这里有一些去年年底经管局的数据，香港作为人民币离岸市场发展很快，其实它的时间很短，它的迅猛发展主要是在去年。去年人民币结算的贸易量是将近2万亿，占全球人民币贸易量结算的80%，占全国外贸的9%，存款有波动，最高的时候到过6300亿，后来有人民币贬值的预期，有点改变，后来又下降到5900亿左右。发债典型债券去年下半年一共发了87个人民币债，总值将近1700亿。我们看到它运用的渠道还是很狭窄的，人民币的贷款去年一年在香港才只有190亿，所以从资产负债表的资产、负债两面来看，它的匹配程度和运用空间还是非常广泛。香港作为人民币的离岸中心，有一些普遍的困难大家也都看到了。这个困难主要三类。第一，回流机制、产品、路径上有一些困难。第二，目前人民币的来源还没有，由于资本向下的自由兑换还没有开始，所以人民币的来源现在绝大部分还是来自于贸易及下面的人民币留存。虽然我们跟10几个国家签署了货币互换，但是这个货币互换到现在，包括香港从2000亿增加到4000亿，但是基本上没有实施。离岸中心人民币来源数比较受限制。刚才也提到人民币在离岸市场它的资产池和资金池不多。刚才谈了香港人民币离岸市场，接下来跟大家分享一下离岸市场诞生了之后，它肯定是有一些主要的业务，这些业务可能更具一部分操作上的业务，业务上我自己的一些想法。离岸市场就是非居民愿意手上持有人民币的货币或者资产，非常简单。除了今后进口中国出口的货品比较方便用于结算之外，还存在刚才迅雷先生说的升值的预期，但是在去年以前，境外持有人民币资产的主动性并不是很高，因为它拿到人民币之后。一个，它的投向非常少，它的收益来源来手上慢慢等待人民币的升值，这个限制了人民币国际化的进程和速度。从去年来看有很多比较好的新的业务机会出现了，这个业务出现了会带来一些新的风险，但是更多的是带来机会。比如说交易业务，我们能看到在岸和离岸是不一样的，比如在国内CO1的人民币的汇率也是有管制的，在香港离岸市场是没有限制的。有传闻说了很久了，可能要把国内在岸的0.5扩大到1，一旦扩大到1可能对银行的做市商包括离岸、在岸的挑战都是比较大的。而且从去年开始已经出现了离岸、在岸汇率上套利的机会，我个人也知道香港部分金融机构已经参与了，这也是一个今后无风险套利比较普遍的做法。

　　融资业务也开始了，股权融资谈得不少了，去年中国银行在香港发行的CD是占了全港新发型的50%以上，以前在香港发行CD的资金成本是很低，但是过去的5、6个月大幅上涨，我们查了一下中国银行香港分行他们发行CD的存本。一个月从1%上升到1.8%，三个月从0.8%左右上到2.5%，一年从1%上到3%以上，这个变化我觉得还是比较有意思的。投到国内只有可以享受利差，由于现在发行典型债的机构增多和主体增多，现在这个利差已经在大大缩小。股权融资我们也知道，人民币香港的IPO也在发行，这是融资业务。

　　投资业务现在也有一些新的变化，可以允许投向国内的银行间的债市，也可以允许人民币的QIFF，也可以允许FDI，这还只是第一步，如果要人民币国际化和离岸市场更好地发展，一定要增加其他的渠道，比如说资产管理，不管是商业银行来做还是投资银行来做，国内的，这个渠道还应该更加地开放。最后一个业务是中间的业务，刚才黄海洲提到的，国内的券商加起来赶不上一个中间的银行，在香港发债目前做投行的，做发债主体承销的基本上都是商业银行，国内的投资银行还没有怎么参与，这也是今后下一步应该看到的一个中间的业务。理财产品和债务的保值，这个也是离岸市场业务中必不可少的，也是今后要考虑到的事情。总体来说离岸市场现在发展，在过去的一年多是很迅猛的，它出现了一些新的挑战，也带来了很多新的机遇。这个不光是对离岸市场的金融机构和个人，对国内在岸的金融机构、机构投资者和个人在未来的5—10年会出现一些新的机遇，我们也希望我们能够在这个过程当中主动地参与到这个过程当中，能够享受这个机遇带来的回报。

　　谢谢。