债券市场周报:1-2月工业增加值增速或降至12%以下

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　新M2同比快速下降下调准备金率对冲。我们重新调整的新M2指标显示1月份实际货币条件恶化较为显著,目前新M2同比比M2高出2.53个百分点,但1月份下降幅度超过M2增速0.4个百分点。从M2的同比指标与GDP+CPI的关系看出,目前货币继续紧缩可能会导致经济超调,新M2指标也接近达到这一程度。因此当前下调法定存款准备金率是为了稳定国内经济增长态势,防止硬着陆风险。

　　1-2月份工业增加值同比增速或下降至12%以下。有媒体报道1月份全社会用电量同比下降了-7.5%,折合成发电量估计在-6.77%左右,根据历史上1月和2月发电量的同比变化关系,我们认为除非2月份发电量同比增速反弹到15%,工业增加值可以保持与去年12月份差不多的增速水平,否则将呈现继续下降态势。而我们预计2月份发电量很难给与这样的乐观估计,因此认为1-2月份工业增加值同比增速或下降至12%以下。

　　2月份物价将显著回落降准带来第一次波段机会。进入2月份以来,市场关心的焦点发生了转移,由于欧洲债务危机的暂时缓解、美国经济数据不断利好,以及各大央行继续放大宽松的货币政策,使得投机情绪逐渐占据市场上风,全球股市都开始连续反弹。人民币升值预期重新出现。在这种情况下,国内债市也出现了结构性调整,主要是利率品种产生了调整,高等级信用品种总体来说是向正常的利差水平回归,收益率继续下降。

　　深层次的原因是市场对未来经济下滑程度可能不如预期那么大的担忧逐渐增加,风险偏好回升促使投资者积极调仓,另外资金面波动较大、信用产品的投资价值高过利率产品。这些原因使得利率债券品种产生了调整压力。不过随着1-2月份的经济数据公布、2月份物价的回落,将给收益率下降带来了空间,而降准则提供了流动性,并且由于本次降准基本上超出了市场的预期,我们认为10年期国债收益率将回落至3.3%附近。另外我们认为未来还会有多次波段机会,投资者可以积极把握。