利率产品周报:资金骤然趋紧,降准雪中送炭

中信建投证券有限责任公司 黄文涛


　　海外市场表现不一。上周美国公布的首次申请救济金人数下降, 达到近四年来的最低水平,同时1月份的住房建筑开工率也高于市场预期,显示美国经济复苏的步伐仍在继续之中。反观欧洲, 上周穆迪下调了西班牙、意大利等6国的主权信用评级,并将英国、法国、奥地利纳入负面观察名单。而周二公布的欧元区12月工业产出降幅亦超市场预期,显示欧洲经济衰退风险有加剧的趋势,市场风险偏好情绪受到打压。

　　央行年内首降存款准备金率。上周六晚,央行宣布从本月24日起,下调存款准备金率0.5个百分点,这是年内央行首次下调存款准备金率。此次下调将释放约4100亿的流动性。此次的下调主要受两方面因素影响:对管理层“保增长”言论的政策回应和受上周异常紧张的市场流动性触发。但我们认为,此次下调并不意味货币政策的放松,而是对前期过紧货币政策的微调。货币政策的放松只能是维稳式的放松。

　　市场回顾与展望:上周中小银行补缴存款准备金、中国交建IPO 成为压垮债市的最后稻草,流动性收紧的边际效应逐步显现,资金利率暴涨近200BP。一级市场,由于资金紧张、利率债交易价值缺失,导致认购冷清,中标利率高于二级市场。二级市场,中等期限固息金融债由于发行密集,收益率涨幅较大。

　　投资建议:上周利率债大盘弱势调整可以说完全是由资金面紧张导致的。周末央行宣布调降存准0.5个百分点将释放4100亿左右的流动性,为债市慢牛提供了一定程度的资金保障。更重要的是, 降准释放了央行宽松货币政策的明确信号,坚定了机构做多的信心。预计未来还有2个百分点左右的降准空间,流动性对债市的桎梏将慢慢松绑。不过,中长期利率债已向均值回归,下行空间有限,中短期利率债在这波资金推动下表现将会更好,预期本周收益率有10BP 左右的下行。