申银万国：阿里巴巴未来增长潜力有限

　　新浪财经讯 2月22日消息，申银万国发表报告，指阿里巴巴2011年利润增长16.6%，超出预期的13.9%，主要由于管理费用和股权激励费用下降超预期；然而认为较低的费用率在未来不可维持。

　　2011年四季度，付费会员数环比仍减少，导致收入增长低于预期。考虑到未来经济增长放缓以及公司致力于提升用户体验，未来付费会员数量预计会继续减少。然而会员费仍是公司收入的主要来源，因此预测，未来收入仅有低增长。同时，管理费用将上升，由于公司目前处于转型期间，需要持续对新业务、新服务加以投资。因此，看淡阿里巴巴B2B业务未来二年的盈利前景。

　　短期内，新业务贡献相对有限。为提升客户体验以及业务模式的升级，阿里巴巴推出了多种新业务。认为，这些业务目前发展重点仍是提升服务效率和质量，而不是考虑如何变现。

　　阿里巴巴集团向阿里巴巴提出私有化要约，主要考虑为能更好地专注于公司转型战略之上以期更好地长期发展。然而转型或将导致收入增长放缓，影响盈利预期，股价受压而致使股东利益受损。要约建议每股13.5港币的注销价，较上一交易日收市价溢价近45.9%。考虑到公司未来增长潜力相对有限，认为私有化要约提供了一个变现投资收益的机会，对现有小股东有益。

　　2012-2013年盈利预测由人民币0.35/0.41下调至人民币0.34/0.36。尽管并不看好公司未来发展前景，然而每股13.5港币的私有化要约价具有一定吸引力，而且要约通过的可能性相对较高，因此目标价上调至港币13元；评级上调至中性。建议投资者接受私有化要约。