国债招投标备忘录:2012年农发行(第一期)金融债

中国国际金融有限公司 陈健恒，徐小庆


　　资金面仍偏紧,二级市场相对平稳。由于法定存款准备金率下调对资金面的作用要到下周才会体现,目前市场资金面依然偏紧。7天回购利率仍保持在5%以上水平。

　　资金面偏紧一定程度上影响机构的配置需求。不过由于市场仍普遍预期2月份CPI 明显回落且经济数据呈现下滑态势,债市基本面仍将得到支撑,二级市场收益率经过上周的上升后本周相对平稳。周三公布的2月份汇丰PMI 预览值较1月份有所上升,但仍低于50的分水岭,且订单指标依然下滑。周三10年期国债认购需求好于预期,中标利率3.51%接近二级市场水平,对债市有一定支撑。

　　法定下调以及信贷投放较慢有利于银行逐步增加债券配置需求。本周末法定下调后,预计下周资金面将有所改善。从目前了解的情况来看,2月份银行信贷投放依然缓慢,除了贷存比约束和资金面尚不宽松等影响以外,企业的融资需求减弱也是原因之一。法定下调后资金可能会分流到债券市场。另外,我们在本期周报中提到,随着银监会加强对银行表外业务的监管,类似同业代付之类业务增长放缓可能使得中小银行投资债券需求也相应回升。预计未来银行类机构对债券的需求会逐渐增强。

　　本期债券缴款日在下周,资金面的改善有利于增加需求。

　　预计中标利率接近二级市场水平。通胀下行以及货币政策放松对债市中长期走势构成支撑,不过短期内,市场仍在等待2月份经济和通胀数据的出台,债券收益率上行和下行的动力都不强。目前7年期非国开政策性银行债二级市场收益率在3.90%-3.95%区间,交易并不是很活跃,其与7年期国债之间的隐含税率略低于13%,考虑税收影响后吸引力不是很大。另外,本期债券如果考虑追加,发行量达到300亿,可能使得首场投标积极性受一定影响。总体来看,招标利率可能接近二级市场水平。

　　预计本期债券中标利率在3.91%-3.95%之间,考虑手续费返还的影响,实际收益率还会提高约2bp。需求较强的投资者可以在3.86%-3.95%之间分价位投标。