国浩资本：买入美高梅中国 目标价14.7元

　　美高梅中国(2282)业绩强劲——买入

　　美高梅中国(2282, $12.96)公布2011年业绩，息税折旧摊销前利润(EBITDA)按年升74%至49.3亿元，较市场预期高7%。公司公布派发特别股息每股0.816元，派息比例相当于税前利润83%，股息率达6.3%。纯利按年升109%至32.8亿元，较一致预期低13%。差异主要体现在对上述股息分配计提12%的递延所得税。参照类似的博彩公司，澳门政府应会豁免此项征税，预料递延所得税将来会有所回拨。评论： 派息比例超出市场预期，将会刺激短期股价表现。分析员对于路凼城项目有不同的假设，因此对于如此高的派息比例的持续性持不同的观点。根据管理层的描述，该项建设期为36个月，总支出在20至25亿美元左右。新建筑包括500张赌桌，2,500个老虎机和1,600间客房。由于该项目尚未有具体的时间表，因此预料公司可于2012年维持较高的派息比例。短期内，本行认为基于强劲的营运表现，公司与同行的14%的估值差距(以EV/EBITDA计)将会收窄。银河澳门项目5月中旬的开张曾令巿场忧虑其他营运商的市场份额会下跌。美高梅中国仅有一个项目在营运，故此被认为会受到最大冲击。管理层透过2011年第4季度增加更多的中介人服务，保持了市场份额，当中以贵宾客户方面的营运表现尤为突出。另外，该项目每日访客量和老虎机收入在2011年12月均创纪录新高。建议买入美高梅中国，12月目标价为14.7元，相当于2012年11倍的EV/EBITDA，即同业的平均水平。