国际热钱正在抄底中国股市

　　　——和热钱研究专家黎友焕的对话

　　■ 深圳特区报记者 谭德波

　　核心提示：最近几个月，随着人民币贬值预期出现和中国贸易顺差的减少，境内热钱已出现外流迹象。中国目前是全球最大的新兴市场经济体，坊间亦常常将中国楼市和股市的暴涨，归咎为热钱在“兴风作浪”。去年以来，股市低迷，楼市有价无市，热钱到底去哪里了？中国应如何“调控”热钱，降低其带来的金融风险？为此，记者采访了热钱研究专家黎友焕博士。

　　1 热钱年初仍有流出迹象

　　深圳特区报：最近，媒体一直热炒“热钱外流”，这一现象到底有没有发生？2012年的国际资本流动趋势如何？

　　黎友焕：从我们课题组监测来看，2011年第四季度比第三季度有明显流出趋势，甚至出现净流出。去年四季度各月外汇占款连续减少，当季外汇储备13年来首次减少200亿美元，这是热钱外流的一个缩影。2012年1月延续这种资金流出趋势，但2012年2月上中旬有些微妙相反变化，由于时间太短，还不能确定是否有转折。

　　热钱外流的主因，是资金开始回流发达国家。同时，人民币的贬值预期，对资本流动也有较大影响。但就整个2012年来看，热钱流动变化趋势很难确定。目前在国内的存量热钱中，绝大部分被压在了房地产市场，新进来的流量较为分散。相比过去，流进房地产的资金很大程度不是炒作房地产，而是补充当前房企资金不足的困境。流进企业的目的也不是投资企业，而是补充当前生产性企业经营资金不足。

　　深圳特区报：新兴市场的经济发展往往伴随热钱流入。热钱近年在中国的流动有什么规律？

　　黎友焕：热钱进入中国在2003年前就已发生，但活动量小，没有引起关注。2003－2006年底，以热钱净流入为主，规模同样不大，不但没有对中国经济造成危害，反而在一定程度上做大了经济的繁荣。

　　热钱流动的变化趋势发生在2007年。2007年后，热钱在中国波动性非常大，金融危机造成的各种不确实性，使得热钱在我国时进时出，且规模巨大。2008年5月出现的汶川大地震，极大地打击了境外热钱的信心。尤其是对奥运会股市行情的预期落空后，热钱抽逃现象非常严重，这种势头持续到2009年初。

　　后一个阶段始于2009年第二季度，中国经济领先于发达国家，率先出现回暖苗头。世界各大机构纷纷唱多中国经济发展，热钱预期收益增加。再加上人民币升值预期等因素，热钱大量涌入中国境内。在此期间，中国股市、楼市等资本市场价格迅速升至新水平。

　　深圳特区报：热钱规模一直是个谜。当前中国的热钱存量到底有多少？

　　黎友焕：热钱本来就不可以计算的。统计口径混乱很正常，就看看哪种方法较合理了。国内研究者争议很大，有的认为达8000亿美元，也有1.75万亿美元之说，先不论哪个说法正确，其数额巨大几乎是可以肯定的。国际热钱越多，金融风险就越大，上世纪90年代末的亚洲金融危机，给了我们很好的提醒。

　　2 热钱涌入或损长期利益

　　深圳特区报：关注热钱的人很多，但是热钱怎么进来、怎么获利却很隐蔽。假如一笔美国的热钱要进入深圳炒楼，具体过程如何？

　　黎友焕：国际热钱进入中国的手法很多，比如通过“虚假贸易”。一些地下钱庄熟悉国际贸易惯例和法规，往往通过虚假的贸易合同，把境外资金引进到国内合法“溜达”几个月。这笔钱在深圳炒楼，干什么都行。这只是热钱流入途径的冰山一角，还有投资、私带等多种方式。

　　深圳特区报：热钱危害如此之大，如何有效管理热钱呢？

　　黎友焕：热钱也是钱，上策是把热钱引向基础建设等生产性行业，使投机的热钱转化为中长期资本，但要做到这一点有难度。

　　如果要“管理热钱”，有一个根本问题要理清，必须改变地方政府“GDP至上”的发展模式。

　　为追求GDP增长，一些地方政府会极力开放和鼓励外资进入那些可以短期获利的市场，甚至把海外资本引到本地区楼市，看成是经济发展的标志。还有人把人民币升值和房价上涨的双重收益作为诱惑，来鼓励一些境外热钱投机楼市。这种短期和局部的地方利益，以牺牲国家经济利益和国民经济安全为代价，一定要改变。

　　人民币升值预期和内地的高利率，都是热钱进来的重要原因。要监控和管理热钱，还需要适时推进利率市场化和汇率弹性的改革。

　　3 楼市火爆吸引热钱集聚

　　深圳特区报：当前股市略有反弹，这和热钱有什么关系？热钱影响股市的模式是什么样的？

　　黎友焕：热钱在股市的操作模式很简单。在明显弱市特征下，如果有超过预期的坏消息，市场会有过度反应。热钱持有者就会利用这个心理特征，以及其量大的优势，给市场一个象征性打压，吓走众多看多者。在市场低点，热钱会迅速低成本地买进筹码，在适当的时机卖出。近两年，每当热钱阶段性进入和流出，往往都会伴随中国股市的暴涨和暴跌。由于热钱进出迅速，许多股民跟不上节奏，而被深度套牢。热钱带给中国散户的，是资产大幅度缩水。

　　2011年的股市一直在低位徘徊，这正与热钱流出有关。不断上升的通胀压力，使得一些热钱从股市转入楼市或者热炒大宗商品。2012年1月，股市出现了超过4%的涨幅，实际上有不少热钱在进行抄底。

　　深圳特区报：热钱对当前的楼市有何影响？

　　黎友焕：热钱对房地产的操控与股市相似，也是低吸高抛，但与散户不同，走低走高可由热钱操控。热钱大量进入房市，助长了房价泡沫。20世纪80年代末的日元大幅升值，大量资金流入房市，迫使日本房价指数上涨4倍多。90年代随着泡沫破灭，日本不动产整体跌幅达75%。不仅在日本，中国台湾地区在货币持续升值过程中，楼市同样经历了由暴涨到暴跌的过程。

　　目前，内地热钱主要被压在楼市，集中于高档住宅和商业地产。资金集中在高端，则会挤压中低档房产的投资，造成中低档住宅市场供求失衡，进一步抬高了房价。目前楼市正在经历较大博弈，有价无市的拉锯行情，让热钱无法抽身。何时抽身还要看政策与各方的博弈结果，但热钱流出肯定会加速房价下滑，最终影响取决于资金撤离规模和时间。

　　热钱今后将更多涌入二三线城市，因为它们并非重点调控目标，这让热钱有机可乘。农民进城首选二三线城市，如果热钱在这些地方炒楼，这将严重阻碍我国城市化进程，有关部门不能不考虑。

　　嘉宾简介

　　黎友焕，经济学博士，英国诺丁汉大学高级访问学者。广东省社会科学综合开发研究中心主任、广东社会责任研究会会长、企业社会责任杂志社长。广东省社会科学院《境外资金在中国大陆异常流动研究》课题组负责人，多年跟踪研究中国地下钱庄及跨境资本流动，被称为中国“热钱研究第一人”。

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　　国家外汇管理局发布报告显示

　　中国去年跨境资金流入规模大减

　　据新华社北京2月23日电 国家外汇管理局23日发布报告称，2011年，我国跨境资金净流入规模减少、波动加剧，出现了从大量净流入到趋于平衡的明显变化。这一变化与实体经济活动基本相符。

　　外汇局当日发布的《2011年中国跨境资金流动监测报告》称，2011年上半年，国际金融市场比较平静，投融资活动相对活跃。在人民币升值预期和本外币正向利差等因素驱动下，我国持续面临较大的跨境资金净流入压力。下半年，欧美主权债务问题交织在一起且不断恶化，国际金融市场大幅震荡。尤其是9月底以来，外部流动性进一步趋紧，境内外人民币汇率预期分化，我国跨境资金净流入明显放缓，部分渠道甚至出现一定程度的净流出。

　　就“热钱”来说，报告指出，我国外贸进出口和跨境直接投资活动中可能包含一些违规资金流动，这些违规资金流动既有流入也有流出，而且大都披着合法外衣、蚂蚁搬家式地流动，难以甄别和量化。但总的来说，2011年我国外汇储备增加与实体经济活动基本相符，外贸顺差、直接投资净流入、境外投资收益、境外上市融资四大贸易投资因素贡献了超过90%的储备增加额。其中，波动较大的跨境资金流动净额为366亿美元。如果剔除全年人民币跨境净支付近400亿美元的因素，2011年波动性较大的跨境外汇收支相抵仅为负31亿美元，约占当年GDP的0.04%。其中，前三季度波动性较大的资金净流入约600亿美元，第四季度此类资金又净流出了约600亿美元。

　　报告分析称，2011年四季度出现的我国资金流出总体利大于弊，是市场与政策因素共同作用的结果，一方面是由于国内外宏观经济金融环境发生较大变化，境内机构和个人的涉外收支行为出现调整；另一方面是因为稳出口、扩进口、打热钱、控流入的涉外经济政策调控成效开始显现。未来，支持我国国际收支顺差的基本面因素依然存在，但由于国际经济金融环境空前复杂和严峻，我国跨境资金净流入规模可能减少，波动将有所加大。

　　报告称，2011年跨境资金流动呈现的这一变化对我国既是挑战也是机遇。我国跨境资金净流入放缓甚至暂时流出符合政策调控目标，显示了减顺差、促平衡的政策初现成效。这有利于实现国际收支平衡，增强宏观调控的有效性，有利于化解人民币汇率升值预期，缓解人民币汇率重估和贸易保护主义的国际压力。这种变化为改善宏观调控和推进各项改革创造了有利条件，同时也为推动全球经济再平衡做出了积极贡献。

　　报告建议，我国应继续加快转变经济发展方式，加快“调结构、扩内需、减顺差、促平衡”，不断夯实我国抵御跨境资金流动冲击的经济基础。外汇管理部门将一方面坚守风险底线，构建防范跨境资金流动冲击的体制机制，保持对异常外汇资金的密切监测和高压态势；另一方面抓住当前有利时机，加快推进外汇管理重点领域和关键环节的改革，更好服务实体经济发展。