国泰君安：短期水泥价格平稳 持谨慎态度

　　水泥价格信息：根据水泥协会的数据，全国水泥价格平稳，水泥价格(P.C.32.5 和P.O.42.5 平均价)维持在人民币359.6元/吨(人民币，下同)，周环比平稳，同比下跌7.3%。其中，广西贵港柳州下调20-30 元/吨，江苏徐州P.C.32.5 上调15 元/吨。全国平均库存在77%，其中华北，东北，华东，华中，华南，西南，和西北达到84%，85%，73%，62%，75%，84% 和75%。根据水泥协会评论，来自农村建设的需求开始复苏，但是重点基建工程和地产项目仍然没有启动。

　　2月6 日-2 月10 日山水和中国建材在山东尝试上调销售价格。根据卓创资讯，山水水泥在山东青岛和菏泽小幅上调人民币10-20 元/吨；中国建材在浙江淮海小幅上调P.O.32.5 水泥人民币15 元/吨；安徽海螺在广西北流，广西玉林，广西扶绥，上海，安徽蚌埠，安徽六安，安徽铜陵，安徽宣城，浙江台州，浙江象山下调售价人民币15-40 元/吨；华润水泥在广西南宁，广西上思，广西武宣分别下调售价20-40 元/吨；台泥国际在广西贵港下调售价40 元/吨，在广东英德上调熟料15 元/吨；亚洲水泥在江西九江下调30 元/吨。

　　2 月13-2 月14 日山东山水水泥和陕西海螺水泥销售价格上调。陕西千阳海螺上调销售价格20 元/吨。山水水泥在山东全面提价10-20 元/吨，包括青岛，枣庄，济宁，威海，潍坊，东营，滨州。

　　玻璃价格信息：2 月13 日，台玻华南价格走低3 元/重量箱，4-12mm 汽车级主流成交报73-74 元/重量箱库存偏高；深圳南玻报汽车级3-12mm 报85 元/重量箱，与上周持平；东莞信义降价4 元/重量箱，5-12mm 汽车级主流成交77-79 元/重量箱；江门信义玻璃降价3 元/重量箱，4-12mm 汽车级主流成交75-78 元/重量箱。

　　水泥价格点评：根据我们与水泥上市公司管理层的沟通，一般来说，库存在50%以下可以准备提价，50%-70%以上无法提价只能维持当前价格，在70%以上可能要考虑降价。目前处于50%-70%的区域是安徽，山东，河南，湖北，湖南，广东和宁夏。故我们判断这些区域的水泥价格将会维持平稳，随着春季开工开始，出货量有望增加。但是由于华东中建材的生产线还在停产，春季开工以后库存是否能够顺利下降，我们还要观察。短期，1 月份信贷远低于预期，对于春季地产投资，市政投资和公路投资都有较大冲击。我们认为山水水泥(0691.HK)的提价对股价有较强支撑作用，但是现在山东辽宁还没有进入开工期，市场价格接受性还需要检验。短期，我们对水泥股持谨慎态度，主要理由是大幅低于预期的1 月信贷不足以支持春季开工的复苏，我们建议短期结清获利；但是中长期，我们持对行业正面的态度，认为行业整合带来的盈利增长仍然存在；我们认为在2 月份通胀和信贷数据公布以后，如果符合预期，可以开始收集。行业首选华润水泥(1313.HK)和山水水泥(691.HK)。

　　玻璃价格点评：2 月13 日，台玻和信义开始降价4%，预示市场需求疲弱。玻璃比水泥更依赖房地产投资，而且供给分散，我们预期玻璃价格可能要调整到2Q12 末。如果房地产销售在2Q12 反转，我们认为玻璃价格有望进入持续上升通道。