国泰君安：钢铁股短期低于预期 看淡煤炭

　　建筑钢材价格：2 月10 日，跟据我的钢铁网，螺纹钢价格在人民币4,224 元/吨，较上周下跌人民币51 元/吨。下跌最大的是杭州和福州，分别环比下跌人民币120 元/吨和人民币110 元/吨。全国社会库存达到8.10 百万吨，周环比上升9.2%，同比上升9.9%。其中华北，东北，华中，华东，华南，西南，西北的螺纹钢库存分别同比上涨1.8%，上涨18.0%，下降1.7%，上涨20.2%，上涨36.6%，上涨8.1%，下滑0.4%。国内最大的民营钢铁厂沙钢出台2012 年2 月中旬部分产品价格政策，大部分建筑材产品下调100-200 元/吨；山东日照钢铁出台2 月下旬价格政策，下调螺纹钢30 元/吨。

　　扁平材价格：冷轧社会库存达到 1.67 百万吨，周环比上升1.6%，同比上升4.4%，略低于冷轧产量增速。热轧社会库存4.65 百万吨，周环比上升2.6%，同比上升13.1%，高于热轧产量增速。中板社会库存达到1.67 百万吨，周环比上升2.4%，同比上升1.5%。我们认为冷轧和中板的库存适中，价格有可能小幅上行，但是热轧库存偏高，价格将下行。宝钢武钢出台2012 年3 月价格政策，上调热轧和冷轧150 元/吨。攀钢出台2 月下旬价格政策下调了冷轧产品60 元/吨，维持热轧价格平稳。

　　铁矿石价格：国产矿，辽宁抚顺和河北邯邢含铁66%铁精粉，分别为1,020 元/吨和1,145 元/吨，周环比持平，月环比持平，同比下跌250 块/吨和170 元/吨。进口矿，Newman 61.5%铁精粉和巴西SFCJ65%的铁精粉价格(CFR)为146 美元/吨和155 美元/吨，周环比持平，月环比上涨2 美元/吨和2 美元/吨，同比下跌47 美元/吨和43 美元/吨。据海关统计数据，今1 月份我国进口铁矿石5932 万吨，环比减少479 万吨；1 月份我国铁矿石进口月度均价136.47 美元/吨，环比下跌3.38%。

　　焦煤价格：国产焦煤，贵州六盘水主焦煤(A10V25S0.6G79Y20)的价格维持在人民1,690 元/吨，月环比持平，而山西柳林主焦煤(A9.5V21S0.5G85)的价格上周下跌50 元/吨在人民币1620 元/吨，周环比跌3%，月环比跌3%，季环比跌5%，同比跌2%。根据钢联资讯统计，国内炼焦煤库存上周在14.38 万吨，周环比下降0.55%；存煤天数在17.23 天，环比下降2.71%。12 月份全国钢厂的煤炭库存已经达到5.9 百万吨，同比上涨34.7%。

　　钢铁价格点评：近期国际钢材市场价格涨势明显，宝钢2、3 月份出口接单量也明显上升，市场认为这是宝钢全面上调3月份板材出厂价格的主要原因。市场预期本周鞍钢也有可能对3 月份出厂价格上调。但是毕竟中国出口的板材比例较小，板材价格依然以国内为主，我们认为冷轧的提价不可持续。我们认为国内在建和刚投产的高炉产能超过1.6 亿吨，同时热轧转冷轧没有限制，故冷轧产能过剩风险依然巨大。在一个经济周期中，建筑钢材的复苏应该快于板材复苏，高端板材的复苏往往在经济周期后半部分，因为汽车和家电的销售崛起一般出现在房地产销售崛起以后。螺纹钢库存水平如果再升高，同比增速超过10%，螺纹钢市场将进入去库存。短期，我们对钢铁股持负面态度，我们认为大幅低于预期的1月份信贷不足以支持春季开工的复苏。首选是鞍钢股份(00347.hk)，投资评级是“减持”，目标价HKD4.0，相当于0.5xPB。

　　铁矿石焦煤价格点评：钢价复苏不明朗的情况下，我们看淡铁矿石和焦煤的复苏。山西柳林主焦煤(A9.5V21S0.5G85)在春节以后的下调显示了，焦煤价格已经开始受到去库存的压力，如果春季开工低于预期，我们认为焦煤价格有可能进入下行通道。同时，铁矿石也进入去库存状态，但是我们认为印度对铁矿石出口的限制将支撑较强的铁矿石价格。同时根据我们测算，目前国内贫矿开采品味只有17%，开采成本接近120 美元/吨，并且还在上升，对铁精粉价格也有支撑。三巨头在西澳Pilbara 和巴西Carajas 的大型矿山产能将在2013 年才会逐步释放，弥补印度出口的下降。钢铁公司的盈利能力有可能在2013 年逐渐进入复苏。