国泰君安：销售高于预期 予雅居乐中性评级

　　雅居乐12月份的合约销售同比下降了37.5%至20.8亿元人民币。公司在新春期间推出新的组团和项目来推动更高的合约销售增长，如推出了中山约克郡，广州剑桥郡和七里海。尽管一月的合约销售额录得同比下降，但在其他竞争者录得高于50%的同比下跌时，这仍然高于我们的预期。我们估计公司正在适应市场的节奏并由减价和新组团和项目的推出来提高合约销售。

　　合约销售高于我们的预期。我们预计限购政策在2012年继续执行。芜湖契税补贴暂缓执行表明了房地产调控政策仍然是地产市场的政策原则。因此，销售策略的改变能够成为2012年的增长因素，我们预期销售策略能在2012年内显现它的有效性。我们维持雅居乐地产的“中性”投资评级和7.87港元的目标价，相当于0.7倍12PB，4.7倍12PE和26%的12NAV折让。由于最近地产板块估值的强劲反弹，目标价将会在最近的公司报告中上调。