国泰君安：神州数码买入评级 目标价17.90元

　　公司分4 块业务，分销(向中小企业及消费市场分销笔记本电脑、PC 服务器、投影机等)、系统(向企业级客户分销Unix 服务器、存储设备等)、供应链服务(向高科技产业客户提供物流、商流、资金流、信息流的一站式咨询服务)，服务(向大型客户提供IT 系统外包服务等)，现有股东包括联想控股，Matthews International Capital 等。

　　11 年前9 个月公司营业额同比增长25%至530.5 亿元，纯利10.5 亿元，第三季度单季营业额同比增长27.6%至189 亿元。期内，毛利率进一步改善，同比小幅上升0.7 个百分点至7.5%。分板块看，分销业务收入同比增长18%至283 亿元。分销业务中的套件产品销售增长56%，主要因受惠于CPU 厂商份额的提升以及新开拓的硬盘、显示器等新产品需求上升。公司抓住中小企业服务器从UNIX 服务器向PC 服务器转变的趋势，PC 服务器销售增长25%。在渠道销售方面，目前新建神州数码@港加盟终端零售店和“店中店”总数达到790 家，带动整体零售终端的业务规模增长70%以上。

　　系统业务板块收入增长30%至138 亿元，其中三季度因企业客户会数据处理的需求上升带动，套装软件和存储设备营业额分别增长89%和52%。此外，系统业务为了符合市场对于云计算以及虚拟化技术的需求，与思科、VMware、NetApp 等厂商合作，推出以产品解决方案促销为主的“播种机计划”，利于巩固市场地位，扩展市场份额。供应链服务板块前三季度收入增长65%至58 亿元，主因公司深化与国美等重点零售卖场客户关系，同时大力拓展区域电子卖场客户关系，此外因公司加强与淘宝等电商企业的物流合作，供应链服务中的物流业务前9 个月营业额增长97.6%。前9 个月服务板块业务增长19.9%至51.9 亿元，因金融、政府对信息化基础设施投入资金加大带动。另外，公司的经营管理良好，现金周转天数保持在15 天左右，而前三季度总计现金及等价物接近40 亿元，可见公司财务状况稳健。考虑到目前公司“智慧城市”项目的推进，作为行业龙头未来盈利将继续收益于国内信息化基础设施投入的加大。

　　目前市场对公司的2012、2013 和2014 年每股盈利的平均预期分别为1.14、1.37 和1.60 港元，对比业绩公布前分别上调了1.9%、4.7%以及7.6%。以2 月23 日收市价计，预期12 年市盈率为13.7 倍，13 年市盈率为11.4 倍；预期12 年市净率为2.6 倍，13 年市净率为2.1 倍。市场上有93.3%的分析员给予“买入”评级，平均目标价17.90 港元，最高目标价20.00 港元。对比2 月23 日收市价与市场平均目标价，股价潜在上升空间达14.7%。