可转债周报:大盘转债股走弱及供给预期增强,拖累转债走势

东方证券股份有限公司 孟卓群


　　研究结论

　　本周转债表现较弱,估值水平被一再挤压。本周转债估值水平继续下降,转债平均隐含波动率从上周的13%降至11%。工行、石化等溢价率本身已经很低的品种继续降为负,中行、歌华等本身已经离债底不远的品种进一步向债底靠拢,转债估值水平被一再挤压。

　　如何看待近期转债偏弱的走势?本周转债持续的调整与大盘如火如荼的火热氛围可谓冰火两重天,在股指连创新高,涨势凌厉的同时,转债表现疲弱,走势甚至不及正股,我们分析原因可能来自于两方面:首先,转债特别是交易活跃的品种以大中盘转债为主,这些转债相应的股票集中在银行、石化、电力等板块中,这些板块都是前期市场上涨的领涨板块,在近期市场风格切换的过程中表现较弱,这直接抑制了转债市场情绪,另一方面,随着民生港股增发获得证监会核准,市场对大盘转债渐行渐近有一定预期,石化、工行等转股溢价率极低的品种受平价支撑已经跌无可跌,大盘转债的供给就直接对国电、中行等价格还有压缩空间的品种构成压力,引发这些品种本周集中调整。我们认为转债前期刚刚有点起色的估值在本周的调整后被再次打回原形,转债估值水平再度逼近历史最低水平,性价比大增。我们认为如果这波市场的上涨是全球资金回流新兴市场推动股票估值提升、以及政策微调促使中国经济实现软着陆而引发的趋势性行情的话,那大盘股的估值及股价也有继续提升的空间,这将带动转债上涨,如果市场仅仅是超跌反弹的话那经历了近期小盘股的补涨后大盘股的防御价值也更加明显,调整过程中有望实现相对收益,从正反两个角度讲都有助于转债在接下来的表现中提供相对及绝对收益,转债股近期的震荡调整以及民生转债发行预期的冲击再次提供了捡便宜的机会。

　　供给压力兑现前可能维持弱势,但这恰恰提供了中期增持机会。民生转债过会前后,股性较强品种中的国电转债以及股性一般的大中盘转债国投、深机、中行、歌华等品种的估值水平可能继续被压缩,但空间已经非常有限。民生转债的预期被充分反应后,市场将迎来大盘转债供给缺口的真空期,除民生外的其他大盘转债上半年发行的可能性较小,在估值水平已经极低,防御价值明显,且弹性尚可的情况下有望获得显著的超额收益。

　　品种方面,可优先配置股性较强的工行、石化转债以及股性中等的中行转债。中小盘转债中美丰、巨轮、中海、中鼎等品种弹性相对大一些。

　　石化转债:近期石化转债表现一般,主要受到正股调整及转债溢价率进一步下滑影响。从正股的角度讲,本周中石化港股调整幅度较大,带动A股也出现一定调整,主要原因我们认为可能是近期国际油价进一步上涨,油价较高的情况下成品油调价幅度可能受限,压缩炼油板块利润,且高油价对于成品油定价机制改革的推出也有一定不利影响。短期可关注油价变化。从转债的角度讲,本周石化转债转股溢价率较上周有所下降,已经在0附近徘徊,这可能也与民生转债发行时间渐进的预期有关。