信用债周报:AA诚可贵,城投价更高

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮，李清，姜超


　　摘要:

　　近期有三则关于地方债务和城投债的新闻:一是平台贷款重新分类,符合条件的可以展期;二是今年地方债发行金额在2500亿元,试点地区或扩大;三是发改委召开座谈会要求做好企业债到期兑付工作。我们认为,银行放松存量平台贷而控制新的平台贷是必然的,同时地方政府将不断拓宽其他融资渠道,两者皆说明了地方融资平台的问题正在逐渐朝更清晰的方向得以解决,利好城投债。

　　城投债收益率仍有较大下行空间,建议投资者一方面在一级市场积极配置较高收益的优质城投债,另一方面在二级市场买入经济发达地区收益率仍较高的城投债。

　　未来,短融收益率仍有下降空间,主要是基于CPI下降带动短端基准利率下降。但目前短融收益率与3年期中票已有26bps以上的差距,且AAA级短融收益率低于7天回购利率,短融相对于回购优势也不明显。因此短期内短融收益率下行速度或将受限,表现或不如中票。

　　以贷款利率为代表的社会融资成本在去年3季度已见顶,未来贷款利率、信用债收益率将逐渐回落。而存款准备金率下调后企业流动性改善,信用资质情况好转,AA级信用债会有较好表现。我们维持AA级中票收益率至少能下降到历史3/4分位点的判断,目前利差至少还有20bps的下降空间。

　　在股市连续上涨6周之后,资金的风险偏好正在上升,股权类资产重获吸引力。而从债券市场看,弃利率、高等级信用债的风格切换仍在继续,AAA级与AA级的信用利差正在快速下降,均说明了债券市场也偏好风险资产。未来利率产品和高等级信用债行情将受到抑制,而对风险资产的追逐或许使AA级信用债的行情比原先预计的来得更快。

　　品种配置方面,我们建议持有AA级中票的同时,增持行情已启动且今年仍有望收获政策红利的城投债,随着资金利率的下降,对流动性要求不高的机构可在交易所放杠杆并配置AA级公司债。