可转债回售条款套利模式分析

大通证券股份有限公司 徐虹


　　1.有条件回售条款所谓可转债的有条件回售条款是指如果进入转股期以后可转债对应股票出现连续多个交易日的收盘价都低于当期的转股价格的某个百分比的情况,可转债持有人有权将其全部或部分债券以稍高于面值的价格回售给可转债发行人。

　　2. 有条件回售条款分类从目前市场上存量转债来看,按照回售期不同分类,可转债的回售条款设计共分三大类。

　　3. 有条件回售条款设置不同对转债价值的影响大股东下修转股价意愿的强烈与否直接关系到转债的市场表现。

　　4. 结论对于可转债回售条款触发前后的套利模式,一般认为其一是在股价进入回售触发价区域后买入转债等待向下修正条款的启动,从而通过转债转股价的修正进行套利。通过本文的分析,这一方式成功概率较大,但是需要注意几点:首先,要预判大股东下修转股价的意愿,大股东下修转股价意愿越高,获得正收益的概率越大。其次,对于下修转股价的条款限制要明确,如果转股价下修幅度受到条款限制影响较大(如新钢转债),博取此类转债的收益可能远小于所承担的风险。第三,股价进入回售条款触发区域后,大股东下修转股价实际上是大股东与债券持有人之间的博弈,一般大股东会等到最后关头才提出修正议案,并召开临时股东大会进行审议,一般召开临时股东大会需要提前15天予以公告,因此,如果转债发行人迟迟不公告修正议案,或者距离触发回售条款只有8、9个交易日仍未公告,投资者应选择退出,避免更大损失。

　　对于可转债回售条款触发前后套利的另一种模式是买入正股等待正股拉升。但是,通过上文几个表中数据的对比我们发现,这一模式并非完全成立,不能一概而论,需要具体对个券分析。