债券发行分析:国家开发银行2012年(第十期)金融债

中银国际证券有限责任公司 中银国际证券研究所


　　市场情况及基本面:由于1月份信贷数据低于预期并且银行间利率持续偏高,这些因素促使央行2月18日宣布下调准备金0.5%。上周银行间中长期收益率下行后又有所上行。这主要是由于准备金下调将于24日执行,资金面仅仅在上周五出现缓解态势,预计本周资金面将有所宽松,资金价格将有所下行。国开行Depo浮息债年初遇到市场的热情追捧,3、5、7、10年均有发行,中标利率也一直处于市场预期的下限。但近期资金面的紧张使得市场卖债情绪高涨,国开行金融债整条收益率曲线有所上行,预计机构投资者对债券收益的要求也将维持在目前水平一段时间,收益率需要在资金价格回落一段时间后才会出现下行。

　　定价讨论:上周五,新发5年国开Depo债仅有卖盘在63bp,但并未出现成交,中债估值约为69bp。考虑到国开债收益率曲线整体有所上行,预计投资者对本期发行的利差也将有高于上期的要求。我们预计本期发行的最终中标利差将小幅高于上周五的卖盘,最终中标利差将在中债估值附近,预计为70bp。

　　投标建议。建议积极的投资者在67-70bp投标,相对保守的投资者在71-74bp投标。