信达国际：趁低吸纳阜丰集团 目标价4.1元

　　集团本月初发盈警，预计去年盈利按年下跌，主要由于原材料价格持续上升及处于高位，而期内产品售价轻微下调，令毛利率明显下降；新厂房产能在去年下半年陆续开始投产，令相关固定成本显著上升；集团去年4月增发美元优先票据，令实际利息摊销开支增加，拖累盈利表现，惟股价自发盈警后已下跌近15%，相信市场已消化此利淡消息。

　　集团现时在中国味精市场已取得25%市场份额，超越了排第二和第三位的梅花集团和莲花味精(市占率分别为20%和15%)，成为市场龙头。近年，内地对中小型味精生产商家进行行业整合，随着内地部分中小型生产商于农历新年后退出市场，市场集中度进一步提高，有利集团今年产品平均售价有提升空间，加上其低生产成本及玉米价格已由高位回落，利好集团毛利率改善。

　　我们预期集团2011-2013年间每股盈利的年复合增长率达46%，现价相当于今年预测市盈率约4.9倍，与行业平均5倍估值相若，惟仍低于近3年平均的7倍水平约1个标准偏差，随着集团盈利能力逐步提升，加上其于内地味精市场的龙头地位，其估值可较同业存在溢价。

　　股价近日于保历加通道底部现支持，加上14日RSI由低位回升，兼重越50以上水平，MACD“熊差”现初步收窄，有利股价短期出现反弹，建议伺机吸纳。