信用债分析日报

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　2月27日新增计划发行公告6支,其中短融4支,中票1支,公司债1支。

　　4家短融发债主体均为民企,我们给予东方集团(AA-)、辽宁曙光股份(AA-)和广东海印集团(A+)的评分均为B2,给予内蒙古亿利能源(AA-)B2-的评分。上周共发行三支主体A+的短融,国企重庆外贸(我们评分B2-)CP发在8.2%,民企渤海农业CP(我们评分B2-)发在8.6%,民企晋阳光CP(我们评分B1+)发在8.9%,考虑上周A+收益率曲线下行1BP,我们认为广东海印CP合理定价为8.5-8.6%。上周共发行4支主体AA-的短融,国企鲁泰CP(我们评分B2+)和昊融CP(我们评分B2+)均发行在7%,民企中天CP(我们评分B2+)发行在7.3%,桑德CP(我们评分为B2)发行在7.5%,考虑AA-收益率曲线从上周以来下行了14BP,我们认为东方CP和曙光CP的合理定价应在7.35%左右,亿利能源CP的合理定价应在7.5%左右。但发债主体信用资质均较差,其中海印CP的性价比相对较高。

　　中票方面,我们给予12厦路桥MTN评分B3。上周共发行3支主体为AA的中票,荣盛MTN(我们评分B3-)和华强MTN(我们评分B3-)两支3年期的民企均发行在6.31%,5年期国企皖交通(我们评分B3-)发行在6.41%。考虑本周5年期AA中票的指导下限下行了10BP,我们认为12厦路桥MTN的合理定价为6.3%,且其信用资质不错。

　　11庞大债尽管主体评级为AA+,但我们的评分仅为B2-,甚至低于部分AA-评级的短融发债主体,也低于2月以来所有我们评过分的公司债发债主体,参考11联化债(主体AA,我们评分B2+,期限5+2,深交所)7.3%的发行利率,以及AA-短融(我们评分为B2—B2)8%以上的发行利率,11庞大5年期的发行利率应在8%以上,不过发债主体信用资质较差,我们不建议投资者参与。