可转债周报:向下几无压缩空间向上弹性可期

东方证券股份有限公司 孟卓群


　　本周转债表现平淡,转债估值水平低位震荡。本周转债估值水平与上周变化不大,转债平均隐含波动率维持在10%的低位。整体来看,转债估值水平本周止住了下滑的趋势,个券之间略有分化,歌华、国投、深机、中海、国电等品种的估值水平略有下滑,而工行和石化的溢价率已经转正,这也说明在转债估值已经极低的情况下继续压缩的空间很小。

　　大盘股走势平淡及大盘转债供给压力拖累近期转债走势。近期转债走势持续偏弱,与股指的强势行情形成鲜明对比,本周来看这种情况略有改观,这从工行以及石化转债溢价率已经转正可以看出,但改观的程度非常有限,股性中等及偏弱的品种表现依旧不尽如人意。原因可能主要在我们上周提出的两方面上,一方面在于近期银行、石化等大盘股表现相对一般,在市场大幅上涨的情况下弹性不足,其相对较弱的表现直接压制了投资者情绪,另一方面来源于转债供给冲击的影响,近期市场对民生转债发行渐行渐近的预期明显增强。如果大盘转债的发行选择在股指走强的时候,则其对转债市场的影响将非常有限,比如工行、石化等大盘转债发行时对市场本身的冲击均较小,但在股指走势一般、市场需求不足的情况下大盘转债的发行就可能产生较大的影响。近期民生发行预期对市场产生较大的影响也反应出尽管近期股指走强,但投资者仍然对大盘的持续上涨空间以及转债股的持续走牛抱有一定怀疑态度。我们认为如果民生转债发行前股指就开始转弱,则转债估值水平的回升幅度可能较为有限,如果市场的走强能够持续至民生转债发行后,则在石化2、平安等其他大盘转债供给短期不能跟上的情况下转债估值水平能够提升的幅度将有所扩大。总体来看,在企业盈利恢复困难重重、大牛市难以期待、转债供给压力依然较大的情况下转债整体估值水平的提升可能较为有限,转债价格的上涨可能主要依赖于正股的良好表现。

　　估值几无压缩空间的背景下转债防御性极佳,且在大盘转债股已经有所调整、转债股性较强的情况下上涨幅度可期。我们认为目前股性较强的转债转股溢价率持续在0附近徘徊,股性中等及偏弱的转债价格已经接近价值底线,整体估值水平也再度逼近历史最低水平,几无压缩空间,这种情况下转债防御性已经相当出色,持有转债的风险也较小。弹性方面,目前转债平均30%左右的转股溢价率水平处于历史相对低位,显示转债股性较强,如果流动性推动的股指上扬能够走的更远,则转债有表现的机会很大。从股票风格来看,近期银行、石化等大盘股表现明显偏弱,相对收益有所下降,且郭主席多次表示蓝筹股的估值水平偏低,这种情况下如果股指进一步上扬,则需要大盘股的推动,进而带动转债表现。此外,巨轮、中鼎、美丰等股性较强的小盘转债也可能有较好表现。