第一上海：维持合景买入评级 目标价6.05元

　　全年净利润增长64.1%至21 亿元

　　合景泰富公布其2011 年度业绩，总收入同比上升35.6%至人民币101 亿元，主要由于期间物业销售的已交付总建筑楼面面积大幅增加所致。净利润增长64.1%至21亿元。每股盈利较2010 财年增长65.9%至人民币73 分。毛利率由41.5%增加至44.2%，反映了公司更优良的产品组合以及升级的城市组合。

　　合约销售金额为 115 亿元，2012 销售目标120 亿元

　　截止2011 年12 月底，公司拥有销售贡献的城市已增加至6 个。2011 年合景泰富斥资39 亿元收购112 万平方米的土地储备，资金来源是其持有的现金和内部产生的现金。2011 年底该公司的土地储备建筑总面积从2010 年的840 万平方米增长至900 万平方米，可供开发5-6 年。2011 年公司取得销售额达人民币115 亿元，较2010 年全年增长5%； 今年的销售目标为120 亿元。为应对房地产调控政策，去年销售中约39%来自商业项目，今年可售面积约180 万平米，当中约40%为商业。

　　净负债比率为 61.8%

　　于2011 年底，公司银行贷款总额101 亿元，优先票据37 亿元。其中一年期贷款占比34%。年底持有现金54 亿元。净负债率由2010 年的47.7%上升至61.8%。公司预期2012 年工程款的资本开支约33 亿元，与去年相若；计划中新开工面积约110万平米，未付土地款约10 亿元，以及保守的买地计划，预期资本开支维持在合理的水平。

　　目标价为 6.05 港元，维持买入评级

　　根据12 及13 年竣工结算面积的变化和价格假设，我们分别预期公司12 年和13年的净利润为21 亿元和24 亿元。源于最新的盈利估算，我们给予其6.05 港元的目标价，相当于12 年7.0 倍的市盈率，与2012 年的每股净资产折让60%，上升潜力为26%，维持买入评级。