第一上海：维持华瀚买入评级 目标价1.9元

　　2012 中期盈利增长48%

　　公司于2012 财年上半年录得收入8.95 亿港元，同比大幅增长62.8%，其中传统中药收入约5 亿港元，增长近30%；归属股东盈利1.71 亿港元，同比增长48%；摊薄每股盈利8.2 港仙，不派发中期股息。

　　中药进入快速增长期

　　期内公司坚持以独家医保品种带动处方药销售、独家品牌品种带动非处方药销售的模式，中药业务持续录得高增长。其中，医保独家品种芪胶升白胶囊销售收入约1.17 亿港元，同比增长111%；同为医保独家品种的止漱化痰丸销售收入约3500 万港元，同比增长110%；非处方药核心产品妇科再造丸半年销售收入达到1.5 亿港元，同比增长41%，进入全国妇科调理类产品销量前四位。

　　减持美即控股(1633.HK)权益

　　公司1 月份以4.5 亿港元代价转让美即控股15%权益予霸菱旗下私募基金，转让完成后公司占美即股权下降至9.998%。我们认为此次减持主要出于进一步清晰主营业务的战略考虑。对公司财务而言，影响主要体现在两方面：1)减持带来大约2 亿港元的股权转让收益；2)交易完成后公司所占权益小于10%，美即将不再被视为华瀚联营公司，剩余权益将被划为可供出售金融资产，美即对华瀚报表将没有现金流影响。

　　维持目标价1.9 港元及买入评级

　　根据最新信息，我们将公司2012-2014 财年盈利预测分别调整为5 亿、7.5 亿及9.9亿港元，其中2012 年盈利预测包括一笔约2 亿港元来自美即股权减持收益，而2013及2014 财年预测分别包括约1.3 亿及1.8 亿港元来自人神经生长因子销售的贡献。我们认为公司中药业务发展迅速，该分部业绩可预见性较强。而截至2011 年年底公司拥有现金14 亿港元，若加上减持美即约6 亿港元，公司目前现金介于18-20 亿港元，对应每股现金1 港元，约占股价68%，具足够安全边际。因此我们维持公司1.9 港元目标价，对应2012 及2013 财年预测市盈率分别为8 倍及5.3 倍。