2012年3月信用债券市场月报:高评级窄幅波动,低评级价值更优

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　展望三月份,我们对短期内一个月的信用市场趋谨慎乐观:第一,三月份中旬将出台一二月份的经济数据,但目前经济基本面信息已经反映在利率债市场的调整中,无法进一步给利率方向提供指引,经济基本面对利率市场的冲击已基本结束,而短期内利率债将呈现震荡整理的格局,这决定了高等级信用收益率同样也无法出现收益率的大幅上升或者下降。第二,三月份资金面逐步宽松,整体资金利率趋于下跌。值得关注是,相比银行间,交易所对资金需求呈现明显扩大。短融等短期品种,收益率下行有望加速,曲线陡峭化程度继续加大;而中长期利率品和高等级信用将呈现弱势盘整状态,低评级信用债投资价值仍更优;第三、市场需求上,机构正逐步舍弃低风险品种,加大高风险品种的参与度。一级债券基金对新股参与度必然随之上升,对高等级信用和利率债的需求会持续降低。银行理财对AA/AA+中票/短融积极参与,仍能够支撑AA中票行情在三月份内持续向好。

　　相比银行间,我们认为目前交易所市场更具有优势。随着经济复苏,基金和券商还可以继续持有低等级信用。近期交易所城债估值快速上升,建议机构将一些跨市场的城投债转托管到交易所,享受城投估值更快的回升。一二级债券基金,随着经济好转和股票反弹,也可适度减持银行间的高等级信用和利率品种,增加大类资产中股票权益类的配置比重。

　　综合而言,我们对于三月份的信用市场各品种推荐顺序为:交易所跨市场城投债>交易所公司债/银行间AA中票>短融>高等级信用债>利率债。

　　交易所信用债策略:未来中低等级信用债走势能否持续,依然取决于经济的走势以及目前信用利差回落的空间,也就是说,取决于风险和收益的对比。

　　总体来看,经济最坏的时期很可能已经过去,如果我们对未来经济逐步好转的判断是正确的,那么中低等级信用债仍将有一定的信用利差压缩空间。投资者仍可在资质鉴别的基础上对中低等级交易所信用债进行配置,收益率存在持续下行空间。

　　房地产信用债:仍然处于政策博弈的敏感时期,但是行业基本面比以前乐观了。未来如果销售改善和融资改善能够确认,则房地产企业的资金压力有望得到减轻。投资者可以在个券挑选的基础上对房地产公司债进行配置。

　　城投债:信用利差进一步压缩的过程也是政策利好逐步兑现的过程。而政策的出台是时间早晚的问题。因此,我们认为城投债信用利差仍有压缩的空间,且城投债的高票息提供了良好的配置价值,投资者仍可关注此版块债券的配置价值。

　　我们对银行间信用市场持中性偏谨慎看法。高等级收益率下行空间狭小,短期内更难以突破前期低点;更看好AA中低评级,年初银行理财、券商基金需求也使得这波低评级行情在三月份可延续;短融在资金利率相对更宽松后,不仅有防御性,还具有一定的交易空间。对于交易机构,AA中票/企业债>短融>AAA中票/企业债;对于配置机构,短期内长债收益率上行的空间同样也不大,高等级信用仍可继续配置。