招投标备忘录:2012年农发行(第二期)金融债

中国国际金融有限公司 陈健恒，徐小庆


　　资金面相对宽松,二级市场收益率保持平稳。延续上周资金面的宽松状态,本周资金面仍比较宽松。本周公开市场到期量上升到630亿,而本周央行没有让上报央票需求,可能仍主要通过1个月和3个月正回购小幅回笼资金,但全月来看,如果央行不下调法定存款准备金率,则在公开市场中可能会维持净投放,保证资金面处于相对宽松的水平。由于资金面比较宽松,二级市场抛售压力降低。投资者目前比较关注本周五2月份经济数据的公布以及信贷投放的高频数据,在数据公布之前,市场观望气氛比较浓厚,收益率缺乏上行和下行动力。

　　在资金面相对宽松的情况下,预计银行投资户对本期债券有刚性配置需求。由于交易型投资者目前对市场走势的看法有分歧,操作相对谨慎。市场需求的最终支撑来自银行投资户。由于3月份资金面相对宽松,而3月份信贷投放量能否冲高具有不确定性,银行投资账户对债券市场的需求会相对于2月份有所回升。而目前收益率水平已经相对于2月初回升20-30bp,5年期非国开政策性银行债收益率在3.9%附近,明显高于3.6%的历史平均水平。与5年期国债相比,目前隐含税率在17%,处于历史较高水平,对于通过国债收益率作为考核成本的银行,本期债券具有吸引力。总体来看,我们估计银行类机构投资者会较为积极认购本期债券。

　　预计中标利率接近或者略低于二级市场水平。从过往情况来看,在资金面相对宽松的情况下,债券招标利率一般不会明显高于二级市场水平。考虑到部分银行类机构比较偏好中期债券,且目前收益率具有一定吸引力,预计招标利率接近或者略低于二级市场水平,与2月份的5年期进出口债接近。

　　预计本期债券中标利率在3.84%-3.88%之间,考虑手续费返还的影响,实际收益率还会提高约2bp。需求较强的投资者可以在3.79%-3.88%之间分价位投标。