国泰君安国际：维持李宁收集 目标10.24元

　　我们看见公司的2012 年一季度订单价值增长中单位数百分比，二季度持平。从2012 年一季度开始公司的订单增长开始稳定下来，我们相信迅速建立的工厂店和折扣店有助于公司有效解决零售库存积压。而且由于公司调整产品结构、控制采购成本以及原材料成本下降，公司的毛利率预期有所改善。公司亦预期提高运营效率以改善盈利能力。我们预期公司的净利润在2012 年开始反弹，但是速度缓慢。

　　我们分别提高了2011-13 年李宁品牌销售预测0.8%，0.3%和0.3%，以反映持续改善的订单增长。我们也调高了毛利率预测但是由于更高的销售费用，调低了经营利润率和净利率的预测。因此我们调低了2011-13 年净利润预测22.6%，13.2%和11.6%。

　　李宁(2331 HK)作为第一个采取措施应付零售端库存积压问题的公司，我们预期将从同业中第一个企稳。我们预期公司的基本面在2012 年和2013 年持续改善。和TPG 的结盟有助于投资者重拾信心。公司现在的市值相当于安踏(2020 HK)的45%。我们维持公司的收集评级，上调目标价至10.24 港元，对应18.0 倍2012 年预测市盈率。