国泰君安国际：维持减持安踏 目标7.11元

　　公司2012 年第三季度的订单价值同比下跌高单位数百分比。公司预期行业零售端在2012年第三季度将有所恢复，同店增长预期有提升。公司的零售网络仍在整合，预计数以百计的加盟商在年内将关闭盈利能力下降的零售店铺。公司预期和2011 相比，2012 年的收入持平，利润率保持稳定。

　　我们分别下调了2012-13 年的销售预测6.2%和0.6%以反映持续放缓的订单增长。我们也增加了2014 年的销售预测为102.94 亿元人民币。因应零售端的激烈竞争，我们也下调了公司的利润率预测。因此我们下调了公司2012-13 年净利润预测11.4%和8.6%。我们预期公司2012-14 年的每股盈利预测分别为人民币0.656/0.683/0.711 元，对应2011-14 年年均复合增长率为0.8%。

　　管理层预期行业整合之后每年店铺增长为200 家。加上单位数的同店增长，公司每年的销售增长约为10%。我们相信安踏的业务处于成熟阶段，内生增长缓慢。但是没有短期的并购促进销售增长而Fila 的贡献有限。我们维持减持评级和目标价7.11 港元，相当于8.7 倍的2012 年预测市盈率。