固定收益:3月CPI同比和2月基本相当

东方证券股份有限公司 冯玉明


　　3月CPI同比和2月基本相当。统计局公布的2月CPI同比完全符合我们的预期,其中2月食品价格环比1月下降0.3%,非食品价格不变,CPI环比1月下降0.1%,去年2月CPI环比为1.2%,因此今年2月CPI同比为3.2%。3月第一周商务部公布的食用农产品市场价格指数继续下降,基本符合我们预期,其中粮食、食用油、肉类、禽类、蛋类、蔬菜类、水产品类和水果价格周涨幅分别为-0.05%、0%、-1.5%、-0.2%、-1.1%、2.4%、1.4%和-0.7%。我们估计3月底一周食品价格周环比下降0.167%。

　　假设3月食品价格环比2月下降0.57%,非食品环比为-0.1%,总体环比上月下降0.24%,那么3月份CPI同比和2月基本相当。但近几周的食品价格走势显示物价仍有一定的上涨压力,不过我们判断在3季度前,CPI总体仍将成下行趋势,全年的调控目标能够实现。

　　企业资金状况略有改善。虽然季调后的M1月环比增长仍为负,趋势序列月环比仍呈下降趋势,但季调后的M1季环比和趋势项环比均从去年3季度开始底部回升,11年Q2、Q3和Q4季调后的M1季环比分别为2.2%、2.5%和3.0%。消除季节因素后的M2季环比和趋势序列季环比增长也已经从底部回升。

　　央票停发有利于债市资金面继续回暖。上周1天回购利率回落至2.32%,7天回购利率跌破3%印证了我们之前对“3月资金面较为宽松”的判断,但目前货币市场利率水平仍然高于去年同期。目前资金面已经回归较为宽松的水平,但央行继续停发央票,这表明央行维持货币政策相对宽松的思路不变。但同时我们也注意到央票继续停发背后的原因:由于3月份资金面宽松具有季节性特征,若1年期央票发行重启,外汇占款继续不给力的话,再加上4、5月份财政存款增量较大就会带来市场资金面的紧张,因此央票停发有利于未来资金面的继续回暖。从目前的公开市场操作来看,3月上旬央行通过正回购回笼资金800亿,若按此规模滚动,3月公开市场操作很可能净投放资金规模为零,假设外汇占款增量为500亿,那么3月底超储率水平达到2%,支持货币市场利率稳定在较低的水平。

　　降准推动商业银行托管量大幅增加,未来信用债板块将好于利率债。商业银行2月债券托管增量为3501亿元,这是自2010年8月以来增加最大的月份,主要原因有:2月份人民币贷款增量为7107亿元,基本符合预期,但没有超预期,降准对贷款的利好有限,短期内降准释放的资金更多地推动银行配债。2月利率债净发行规模较高,促使银行被动增持,这也是为什么2月商业银行增持规模较大却没有推动利率债二级市场收益率下降的原因之一。上周在宽松的流动性带动下,配置盘较为活跃,但利率债收益率整体降幅不大,春节后各期限AA与AAA级企业债评级利差的收窄表明市场风险偏好的提升,经济增长已出现企稳回升迹象,不过同比增速仍不会太高,未来信用债板块的表现将好于利率债。